>> 華創(chuàng)證券-中國神華(601088)2023年三季報點(diǎn)評：高長協(xié)占比下盈利韌性凸顯-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊暉 |
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事項(xiàng):
公司發(fā)布2023年三季報，Q1-3實(shí)現(xiàn)營收2524.7億元，同比+0.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤482.69億元，同比-18.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤478.11億元，同比18.20%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入830.3億元，同比/環(huán)比分別-2.2%/+0.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤149.9億元，同比/環(huán)比-16.7%/+2.2%；扣非歸母凈利潤148.4億元，同比/環(huán)比分別-17.1%/+2.8%。
評論:
煤炭端以量補(bǔ)價穩(wěn)定盈利，發(fā)電量增長明顯。煤炭:Q3煤炭產(chǎn)量/銷量分別為8130 /11460萬噸，環(huán)比Q2+0.9%/+3.9%，煤炭平均售價566元/噸，環(huán)比Q2-5.8%，得益于公司前三季度高達(dá)84.1%的長協(xié)外售占比，下行周期業(yè)績波動較小。電力:發(fā)電量/售電量分別為560.3/525.7億千瓦時，環(huán)比+15.5%/+15.5%；運(yùn)輸:鐵路運(yùn)輸量767億噸公里，環(huán)比+1.1%;煤化工:聚乙烯/聚丙烯銷量8.8/8.7萬噸，環(huán)比-2.4%/+3.6%，平均海運(yùn)價格與聚烯烴產(chǎn)品銷售價格下降使兩分部業(yè)務(wù)盈利承壓下行。2023年1-9月煤炭/電力/鐵路/港口/航運(yùn)/煤化工板塊分別實(shí)現(xiàn)毛利率（合并抵銷前）30.4%/17.9%/38.3%/46.4%/7.2%/8.1%，同比分別變動-6.1/+2.3/-5.3/-1.8/-6.9/-8.7pct。
9月煤價開啟年內(nèi)首次漲幅，四季度煤價有望維持高位震蕩。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自9月初至10月中旬，秦皇島港口Q5500動力煤從845元/噸一路震蕩上行至1055元/噸，前期庫存去化，以及進(jìn)口煤價格持續(xù)上行和安監(jiān)收嚴(yán)多因素共振推動此輪煤炭上漲，隨著安監(jiān)接近尾聲，當(dāng)前秦港煤價已緩慢回調(diào)至1000元以下。但我們認(rèn)為隨著能源旺季到來，比價效應(yīng)下四季度海外煤價支撐線有望上移，且煤價進(jìn)一步下跌將直接導(dǎo)致部分疆煤的退出，國內(nèi)煤價四季度有望維持高位震蕩態(tài)勢，公司整體以長協(xié)外售，價格偏穩(wěn)運(yùn)行，但仍可通過月度長協(xié)/現(xiàn)貨銷售等享受到煤炭漲價彈性。
發(fā)電新機(jī)組投運(yùn)，煤基新項(xiàng)目開工建設(shè)，一體化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。2023年10月27日，公司公告子公司岳陽發(fā)電2×1000MW新建工程1號發(fā)電機(jī)組順利通過168小時連續(xù)滿負(fù)荷試運(yùn)行，正式投入商業(yè)運(yùn)營，同一項(xiàng)目2號發(fā)電機(jī)組建設(shè)正在穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年底左右投運(yùn)；9月16日，全資子公司神華包頭煤制烯烴升級示范項(xiàng)目開工，項(xiàng)目主要建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)75萬噸的煤制聚烯烴裝置，其中聚乙烯/聚丙烯分別為35/40萬噸，投資金額171.5億元，此前項(xiàng)目于2017年8月核準(zhǔn)。股東增持計(jì)劃出臺，彰顯管理層經(jīng)營信心。10月20日，公司發(fā)布公告稱公司控股股東國家能源集團(tuán)計(jì)劃在未來12個月內(nèi)以集中競價交易、大宗交易等方式增持公司股票，增持金額區(qū)間在5億元至6億元，增持價格不超過人民幣33.10元/股，股東增持計(jì)劃的出臺充分說明管理層堅(jiān)定看好公司長期投資價值。
投資建議:考慮到當(dāng)前前三季度業(yè)績以及未來長協(xié)保供力度加強(qiáng)預(yù)期，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤預(yù)期為637.83/675.07/690.63億元(前值為755.06/765.17/786.56億元)，對應(yīng)PE分別為9x、9x、9x。參考公司近三年歷史估值及行業(yè)龍頭地位以及高分紅比例，我們給予公司2023年11倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價35.31元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：長協(xié)價格變動；在建產(chǎn)能投放不及預(yù)期；煤炭供給持續(xù)放寬。
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