>> 浙商證券-中國神華(601088)三季度點評報告：電力板塊實現(xiàn)利潤彌補(bǔ)，新項目投入助力未來發(fā)展-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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| 694KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
程嬌翼 |
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事件：
近日，中國神華發(fā)布三季度報告，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2524.67億元，同比增長0.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤482.69億元，同比下降18.4%；扣非后歸母凈利潤478.11億元，同比下降18.2%。
分季度看，2023年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入830.25億元，同比下降2.22%；第三季度歸母凈利潤149.90億元，同比下降16.68%；扣非后歸母凈利潤148.41億元，同比下降17.10%。
煤炭板塊：售價同比下降，成本同比提高，利潤空間收窄
從煤炭產(chǎn)銷量上來看，2023年前三季度公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量2.42億噸，同比增長2.8%；煤炭銷量3.325億噸，同比提升7.5%，其中外購煤銷量為0.898億噸，同比提高24.7%。前三季度公司年度長協(xié)、月度長協(xié)、現(xiàn)貨銷售占比為60.2%，23.9%，10.8%，年度長協(xié)、月度長協(xié)占比同比增加6.7pct（公司積極相應(yīng)保供政策）、降低8.3pct。從煤炭價格來看，前三季度公司年度長協(xié)價格505元/噸，同比下降2.1%；月度長協(xié)價格818元/噸，同比降低0.2%；煤炭平均售價583元/噸，同比下降7.3%。從成本端來看，前三季度自產(chǎn)煤單噸成本為191元/噸，同比增長11.9%，主要原因為露天礦剝采比提高帶來剝離作業(yè)相關(guān)成本增長7.7%、社保繳費(fèi)政策性增長和員工薪酬增加導(dǎo)致的人工成本增長29.0%、以及安全生產(chǎn)費(fèi)和外委剝離費(fèi)等帶來的其他成本增長10.1%。前三季度，煤炭板塊實現(xiàn)營業(yè)收入為2001.35億元，同比增長0.2%；利潤總額444.22億元，同比下降20.3%；毛利率30.4%，同比下降6.1pct。由此看出，煤炭板塊煤炭售價降低，成本提高導(dǎo)致利潤壓縮。
電力板塊：售電量增加利潤提高，光伏項目成功投產(chǎn)
2023前三季度公司總發(fā)電量1562.3億千瓦時，同比增加9.7%，總售電量1468.3億千瓦時，同比增加9.8%。燃煤發(fā)電的平均利用小時數(shù)3865小時，同比增加4.5%，燃煤電價為416元/兆瓦時，同比減少0.2%。發(fā)電裝機(jī)容量為40518兆瓦，新增光伏發(fā)電裝機(jī)容量217兆瓦。電力板塊營業(yè)收入680.49億元，同比增長9.2%，主要原因為售電量增長；營業(yè)成本558.78億元，同比增長6.2%，主要原因為售電量增長導(dǎo)致的燃煤采購成本增加；實現(xiàn)利潤總額96.65億元，同比提高28.9%；毛利率17.9%，提高2.3個pct。此外，勝利能源露天排土場150兆瓦光伏項目已全容量并網(wǎng)發(fā)電，截至2023年三季度末，累計發(fā)電量為0.44億千瓦時。
運(yùn)輸與化工板塊：盈利能力部分大幅減弱，烯烴項目開工構(gòu)建一體化經(jīng)營
2023前三季度公司鐵路分部、港口分部、航運(yùn)分部、煤化工分部分別實現(xiàn)營業(yè)收入329.88億元、49.78億元、36.30億元、45.50億元，同比分別增加4.0%、增加4.4%、下降21.6%、下降7.0%；實現(xiàn)102.67億元、18.82億元、1.12億元、0.43億元的利潤總額，分別同比下降8.9%、1.7%、79.0%、91.7%。其中航運(yùn)分部平均海運(yùn)價格下降與煤化工分部聚烯烴產(chǎn)品平均銷售價格下降導(dǎo)致兩者利潤大幅下降。此外，包頭煤化工煤制烯烴升級示范項目開工，項目建成投產(chǎn)后將進(jìn)一步推動本集團(tuán)煤基新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有利于鞏固本集團(tuán)一體化運(yùn)營模式。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計2023年-2025年，公司歸母凈利潤622.06/636.95/660.61億元，對應(yīng)EPS分別為3.13/3.21/3.32元/股，對應(yīng)PE分別為9.47/9.25/8.92倍。我們認(rèn)為地緣政治能源危機(jī)的情況下，供給端煤炭供給仍然緊張，未來隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，對于煤炭需求增長，煤炭價格中樞有望上漲并維持在一個較高的水平，公司較高的長協(xié)煤比例，主營業(yè)務(wù)的業(yè)績表現(xiàn)有較高確定性，加上較高的分紅比例，因此維持“增持”評級
風(fēng)險提示：
國家行政干預(yù)不確定性風(fēng)險，綠色能源替代風(fēng)險，煤炭價格下跌風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險。
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