>> 開源證券-中國神華(601088)公司三季報點評報告：煤&電量增改善業(yè)績，高分紅及股東增持彰顯價值-231113
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張緒成 |
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煤&電量增改善業(yè)績，高分紅及股東增持彰顯價值。維持“買入”評級
公司發(fā)布三季報，2023前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2524.7億元，同比+0.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤482.7億元，同比-18.4%。單Q3來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入830.3億元，同比-2.2%，環(huán)比+0.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤149.9億元，同比-16.7%，環(huán)比+2.2%。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為627.3/681.9/704.5億元，同比-9.9%/+8.7%/+3.3%；EPS為3.16/3.43/3.55元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為8.8/8.1/7.9倍。公司高盈利有望持續(xù)，且持續(xù)高分紅，凸顯長期投資價值。維持“買入”評級。
量升價減，煤炭&電力環(huán)比齊改善
煤炭業(yè)務(wù)量升價減：2023前三季度公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2.42億噸，同比+2.8%；煤炭銷售量3.33億噸，同比+7.5%；自產(chǎn)煤銷量2.43億噸，同比+2.3%。單Q3來看，煤炭產(chǎn)銷量分別為81.3/114.6百萬噸，環(huán)比+0.9%/3.9%，其中自產(chǎn)煤銷量環(huán)比+4.4%至83.4百萬噸。價格方面，2023前三季度綜合均價為583元/噸，相較于上半年綜合均價下降3%，價格下滑是煤炭業(yè)務(wù)毛利率從2023Q2的29.9%下滑至2023Q3的27.5%主要原因。從煤炭業(yè)務(wù)毛利上來看，2023Q3煤炭業(yè)務(wù)毛利為178.5億元，環(huán)比-9.9%。電力業(yè)務(wù)增量顯著：2023前三季度公司發(fā)/售電量分別為1562/1468億千瓦時，同比+9.7%/9.8%，其中Q3發(fā)/售電量分別為560/526億千瓦時，環(huán)比+15.5%/15.6%。2023Q3在燃煤采購價格進(jìn)一步下滑的背景下，公司售電成本為363元/兆瓦時，相較于2023Q2進(jìn)一步下滑6.0%。量增本減下2023Q3電力業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利47.5億元，環(huán)比+27.3%。
一體化運(yùn)營及高比例長協(xié)維持穩(wěn)定盈利，股東增持及啟動現(xiàn)金收購
規(guī)模有望再度擴(kuò)張：2023年6月26日公司公告現(xiàn)金收購控股股東部分資產(chǎn)工作進(jìn)展，涉及國家能源集團(tuán)下屬煤礦產(chǎn)能1070萬噸/年（截至2022年底）及在建產(chǎn)能1000萬噸/年，剩余可采儲量超過13億噸，公司規(guī)模有望再度提升。股東增持彰顯價值：2023年10月公司公告，公司控股股東計劃12個月內(nèi)增持公司A股股份，增持金額5-6億之間，增持價格不高于33.1元/股，彰顯公司價值。盈利穩(wěn)定性強(qiáng)，高比例分紅有望持續(xù)：公司作為國內(nèi)規(guī)模最大的煤企，充分受益于煤炭高景氣，下游拓展發(fā)電業(yè)務(wù)能夠有效熨平波動，疊加公司煤炭業(yè)務(wù)長協(xié)比例高，有望維持穩(wěn)定盈利水平。2023年7月公司向全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利紅利2.55元/股，對應(yīng)當(dāng)天收盤價股息率為8.8%。若假定2023年公司分紅比例與2022年維持不變，則我們預(yù)計2023年10月27日股價對應(yīng)2023年股息率為7.9%，投資價值仍十分顯著。2022年9月23日公司公告，2022-2024年每年現(xiàn)金分配利潤不低于當(dāng)年實現(xiàn)的歸母凈利潤的60%，2022年實際分紅率高于該值，且2020-2021年公司分紅率分別為91.8%和100.4%，我們認(rèn)為公司既具有持續(xù)性高比例分紅的意愿，也具備穩(wěn)定盈利的能力，長期投資價值顯著。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；年度長協(xié)煤基準(zhǔn)價下調(diào)；開采成本上升
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