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2024年銅預(yù)測(cè)：海外銅礦漸有緊張之勢(shì)，低庫(kù)存環(huán)境下銅價(jià)易漲難跌。我們認(rèn)為，2024年銅商品仍處于極低庫(kù)存環(huán)境，2023年末全球可用庫(kù)存天數(shù)僅3.5天；同時(shí)，2023年末銅精礦現(xiàn)貨供給驟然收緊，供給端增速的確定性放緩也會(huì)帶來(lái)銅基本面進(jìn)一步強(qiáng)化，庫(kù)存脆弱性下或再次催化銅價(jià)彈性。
　　2024年銅商品向上交易驅(qū)動(dòng)會(huì)更為順暢，我們繼續(xù)保持對(duì)銅價(jià)的樂(lè)觀(guān)預(yù)期。2024年初全球繼續(xù)保持低庫(kù)存，奠定銅價(jià)偏強(qiáng)預(yù)期。截至2023年末，全球銅總庫(kù)存25.7萬(wàn)噸，較年初減少2.9萬(wàn)噸，其中海外總庫(kù)存較年初增加6.5萬(wàn)噸至18.5萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)總庫(kù)存較年初減少9.4萬(wàn)噸至7.2萬(wàn)噸?？傮w看，2023年維持全球去庫(kù)存，且國(guó)內(nèi)庫(kù)存已幾乎降無(wú)可降，保稅區(qū)庫(kù)存不足2萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)極低庫(kù)存值得重視，現(xiàn)貨市場(chǎng)緊俏也給期銅價(jià)格提供了非常強(qiáng)的底部安全邊際，同時(shí)為2024年銅價(jià)構(gòu)建了易漲難跌的基本面基礎(chǔ)。
　　銅礦緊缺已成必然，矛盾有望提前至2024年催化。2023年冶煉產(chǎn)能集中投放，銅精礦港口庫(kù)存持續(xù)下降。銅礦產(chǎn)出與電解銅產(chǎn)出增速?lài)?yán)重不匹配加速了銅礦緊缺來(lái)臨，礦端原料不足的矛盾或提前于2024年爆發(fā)，倒逼2024年電解銅產(chǎn)出增速下降。據(jù)ICSG數(shù)據(jù)顯示，2023年1-10月全球銅礦產(chǎn)量累計(jì)同比僅增長(zhǎng)1.5%，增速偏低不及預(yù)期；銅精礦現(xiàn)貨粗煉費(fèi)TC也于2024年初迅速降至50美元/噸以下，冶煉廠(chǎng)虧損生產(chǎn)，或?qū)⒚媾R產(chǎn)出增速下滑。
　　電力板塊消費(fèi)韌性，需求維持高增速。分終端看，中國(guó)銅消費(fèi)集中在電力基建板塊，2023年精銅桿企業(yè)開(kāi)工率持續(xù)處于高位，對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)支撐作用明顯。我們用1-10月已有數(shù)據(jù)模擬2023全年供給增速及庫(kù)存變化，推算2023年全球精煉銅消費(fèi)增速高達(dá)5.1%，中國(guó)消費(fèi)增速高達(dá)7.2%，整體看銅實(shí)際消費(fèi)表現(xiàn)好于宏觀(guān)環(huán)境。預(yù)計(jì)未來(lái)在中國(guó)電力基建、光伏、新能源充電樁普及等消費(fèi)場(chǎng)景帶動(dòng)下，銅金屬消費(fèi)量維持高位，進(jìn)一步強(qiáng)化銅供需矛盾。
　　供給增速轉(zhuǎn)下滑，銅供需矛盾激化有望觸發(fā)商品價(jià)格彈性。2021-2022年銅礦快速投復(fù)產(chǎn)，2023年銅礦增速已明顯下滑，但前期銅礦偏高的庫(kù)存量依舊支撐住全球電解銅端5%以上的供給增速。2024-2025年，銅礦供給持續(xù)偏少，同時(shí)銅礦庫(kù)存也已消耗至低位，未來(lái)兩年整個(gè)供給端會(huì)面臨從銅礦至電解銅冶煉產(chǎn)出的全面降速。我們預(yù)期銅礦緊缺將提前至2024年到來(lái)，疊加2024年初電解銅庫(kù)存維持低位，2024年都是投資銅礦資產(chǎn)較好的年份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅礦釋放超預(yù)期；基建、地產(chǎn)政策不確定性；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。