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投資要點(diǎn)
　　23年圓滿收官、新品渠道亮點(diǎn)頗多。2023年12月29日公司發(fā)布2023年度生產(chǎn)經(jīng)營情況公告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入約1495億元，同比增長約17.2%，其中茅臺(tái)酒營業(yè)收入約1258億元，系列酒營業(yè)收入約204億元，，超額完成年初15%的增長目標(biāo)；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約735億元，同比增長約17.2%；公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約5.72萬噸，同比增長約0.7%，系列酒基酒約4.29萬噸，同比增長約22.3%。
　　根據(jù)茅臺(tái)集團(tuán)2024年度市場工作會(huì)議及貴州茅臺(tái)公眾號(hào)，2023年茅臺(tái)集團(tuán)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收1645億元，同比增長20.5%，利潤總額將首次超千億元，實(shí)現(xiàn)利潤1083.5億元，同比增長18.8%，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持兩位數(shù)增長，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。2023年茅臺(tái)經(jīng)營亮點(diǎn)頗多：1）新品：茅臺(tái)1935單品銷售超110億，超額完成年初設(shè)定的百億目標(biāo)，成為新的百億大單品；2）新渠道：2023年“i茅臺(tái)”數(shù)字營銷平臺(tái)注冊用戶超5300萬人，日活用戶超480萬人，平臺(tái)累計(jì)交易額達(dá)443億元，巽風(fēng)數(shù)字世界注冊用戶530萬人，交易額48億，茅臺(tái)家族產(chǎn)品新增渠道數(shù)量同比增加170%。
　　24年“四端”并駕齊驅(qū)，堅(jiān)持“終端為王”。2024年度市場工作會(huì)議上，董事長丁雄軍總提出2024年堅(jiān)持“產(chǎn)品、渠道、品牌、終端”四端并駕齊驅(qū)，打出第四張王牌“終端為王”，丁總綜合梳理白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，認(rèn)為在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代是產(chǎn)品為王；上世紀(jì)90年代后，市場經(jīng)濟(jì)時(shí)代是渠道為王；2000年之后，隨著收入和消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，白酒進(jìn)入品牌為王的時(shí)代；如今到今后一個(gè)時(shí)期內(nèi)將是“終端為王”的時(shí)代。
　　此外，2024年將繼續(xù)保持按月投放和高附加值產(chǎn)品分銷政策基本不變，市場費(fèi)用將重點(diǎn)加大對精品、生肖、100ml茅臺(tái)酒、24節(jié)氣及巽風(fēng)酒市場投入力度，預(yù)計(jì)隨著非標(biāo)產(chǎn)品銷售放量，公司茅臺(tái)酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善。
　　短期來看，茅臺(tái)酒量價(jià)策略游刃有余。1）價(jià)：公司2023年11月公告，自2023年11月1日起上調(diào)本公司53%vol貴州茅臺(tái)酒（飛天、五星）出廠價(jià)格，平均上調(diào)幅度約為20%，提價(jià)將有效體現(xiàn)在24年報(bào)表中。2）量：因茅臺(tái)酒工藝原因，第T年銷量與T-4年基酒產(chǎn)量掛鉤，2020年茅臺(tái)酒基酒5.02萬噸，較上一年增長0.63%。公司產(chǎn)品以產(chǎn)定銷，2024年基酒儲(chǔ)備充足；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：2024年公司市場費(fèi)用將重點(diǎn)加大對精品、生肖、100ml茅臺(tái)酒、24節(jié)氣及巽風(fēng)酒市場投入力度，預(yù)計(jì)隨著非標(biāo)產(chǎn)品銷售放量，公司茅臺(tái)酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善。此外，茅臺(tái)1935大單品放量趨勢有望延續(xù)，公司業(yè)績確定性強(qiáng)。
　　中長期來看，行業(yè)調(diào)整過半，期待行業(yè)復(fù)蘇。我們將本輪白酒調(diào)整周期跟上輪調(diào)整周期類比，思考如下：1）周期判斷：按照上一輪調(diào)整經(jīng)驗(yàn)（12Q4-16年初/持續(xù)三年多），本輪調(diào)整21Q4開始預(yù)計(jì)調(diào)整至24年結(jié)束，此外上輪調(diào)整股價(jià)見底是15Q3，本輪預(yù)計(jì)現(xiàn)在處于15年初曙光乍現(xiàn)階段，不宜過度悲觀；2）預(yù)期節(jié)奏：終端銷售變差/庫存積壓（已實(shí)現(xiàn)）—酒企調(diào)整戰(zhàn)略方向及人事變動(dòng)（已出現(xiàn)）—戰(zhàn)略執(zhí)行/終端改善（半年時(shí)間）—報(bào)表改善（預(yù)期25年）；3）當(dāng)下時(shí)點(diǎn)及關(guān)注：當(dāng)下處于戰(zhàn)略執(zhí)行情況，白酒子賽道關(guān)注高端及地產(chǎn)酒，股票關(guān)注穩(wěn)定性、確定性兩類，穩(wěn)定性選高端（貴州茅臺(tái)）、確定性優(yōu)選地產(chǎn)酒（蘇酒、徽酒等）；4）公司層面：未來三年量增價(jià)增，公司業(yè)績確定性強(qiáng)。從銷量來看，未來三年公司基酒儲(chǔ)備充足，茅臺(tái)酒基酒CAGR為4.4%、系列酒基酒CAGR為11.8%，充足的基酒儲(chǔ)備為后續(xù)產(chǎn)品銷售提供支持；從噸價(jià)來看，隨著非標(biāo)產(chǎn)品的推出放量、1935等大單品的放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)升級(jí)。
　　投資建議：短期來看，公司量價(jià)策略更加游刃有余，一方面公司上調(diào)飛天出廠價(jià)，幅度約20%，另一方面，2020年基酒儲(chǔ)備充足為2024年茅臺(tái)酒銷售提供支持，第三，公司精品、生肖、100ml茅臺(tái)酒、24節(jié)氣及1935等大單品有望延續(xù)趨勢繼續(xù)放量，公司業(yè)績確定性強(qiáng)。中長期看，根據(jù)上輪周期經(jīng)驗(yàn)，本輪白酒周期調(diào)整已過半，當(dāng)下處于戰(zhàn)略改變執(zhí)行階段，高端白酒具有布局性價(jià)比。我們預(yù)測公司2023年至2025年?duì)I業(yè)收入增速分別為17.2%、16.9%和15.9%，歸母凈利潤增速分別為17.3%、18.0%、16.8%，EPS分別為58.58、69.13和80.77元，對應(yīng)PE分別為28x、23x、20x，首次覆蓋，給予“買入-A”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競爭加劇，公司出現(xiàn)重大管理瑕疵；宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大的波動(dòng)，白酒消費(fèi)有大幅下滑等。