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事件：2月1日比亞迪公布了2024M1的銷售數(shù)據(jù)：2024M1共計銷售新能源乘用車201019輛，同比增長33.9%。其中EV 105304輛，同比+47.61%；DM 95715輛，同比+21.43%；乘用車出口36095輛，同比+247.5%。
　　1月銷量符合預(yù)期：根據(jù)公司公布的銷量數(shù)據(jù)及交強險數(shù)據(jù)，我們計算2023年全年比亞迪共計新增加了26.9萬輛的終端庫存。根據(jù)交強險數(shù)據(jù)，2024W1-W4公司周度零售量分別為4.4/4.3/4.4/4.7萬輛，我們推算2024M1比亞迪的零售量約為19.7萬輛?？紤]到2024M1批發(fā)銷量中3.6萬的出口量，我們預(yù)計2024M1比亞迪終端庫存減少了約3.2萬輛，庫存水平愈發(fā)健康。此外公司1月20.1萬的批發(fā)銷量也表現(xiàn)優(yōu)異，符合我們的預(yù)期。
　　仰望、方程豹表現(xiàn)優(yōu)異：2024M1豹5和仰望U8的銷量分別為5203/1652輛，分別環(huán)比增長2.3%/3.7%，表現(xiàn)亮眼，分別在新能源越野和百萬級新能源豪車市場取得了突破，其中仰望U8在2024W4的零售量已經(jīng)達到了516輛，未來有望再創(chuàng)新高。由于高端車型售價較高、盈利性較好，疊加2024年新車上市拉動銷量提升，我們預(yù)計方程豹和仰望會帶來較大的利潤彈性。
　　單月出口量再創(chuàng)新高：2024M1比亞迪乘用車出口共計36174輛，環(huán)比+0.2%，連續(xù)四個月突破三萬輛，創(chuàng)下單月出口量的新高。2024M1比亞迪的海外市場拓展繼續(xù)加速前行：宋Plus DM-i正式登陸墨西哥、海豹和元Plus分別正式在尼泊爾和盧旺達上市、在烏茲別克斯坦的工廠也啟動了生產(chǎn)。
　　騰勢品牌表現(xiàn)優(yōu)異：2024M1騰勢品牌共計銷售9068輛，環(huán)比下滑23.98%；其中D9銷售8501輛，環(huán)比-18.98%；騰勢N7和N8的銷量分別為320/247輛。2024年春節(jié)前騰勢品牌全系都將會迎來史上最全OTA，2024年也將是騰勢品牌的科技年，還會有3款旗艦車型上市，預(yù)計銷量有望持續(xù)增長。
　　王朝、海洋網(wǎng)銷量基本盤表現(xiàn)穩(wěn)定：2024M1王朝網(wǎng)和海洋的銷量分別為8.7/9.8萬輛，環(huán)比分別下滑43.39%/41.58%；熱銷車型的銷量表現(xiàn)均較為穩(wěn)定。值得關(guān)注的是宋系列（不含宋Plus）的銷量為3.1萬，環(huán)比僅下滑7.5%，預(yù)計是受到宋L的拉動：宋L于2023M12上市，定價策略較為激進、產(chǎn)品性價比高、銷量表現(xiàn)較好，2024W4的單周上險量已經(jīng)突破2100輛。
　　展望2024年，我們認為三大邏輯有望拉動公司業(yè)績持續(xù)高增長：
　　1）銷量基本盤有望再上臺階：比亞迪已經(jīng)在10-20萬價格帶做到了市占率第一，品牌勢能和渠道優(yōu)勢明顯。2024年公司的王朝和海洋網(wǎng)均會有新車上市、DM車型預(yù)計會推出迭代升級，預(yù)計公司的銷量基盤有望再上臺階；2）高端化持續(xù)突破：2024年騰勢品牌會有三款旗艦級車型上市，還將面向海外銷售；方程豹品牌會有豹3/8兩款車型、仰望U9、U7也將于近期上市；有望拉動銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、帶來較大的盈利彈性；3）出海腳步持續(xù)加快：2024年比亞迪預(yù)計會有更多的車型加快出海，如宋Plus、騰勢D9、漢EV等，我們預(yù)計比亞迪全年出口量有望達到40-50萬輛。由于海外車型售價較國內(nèi)明顯較高、盈利性更好，有望給公司帶來顯著業(yè)績貢獻。
　　投資建議：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為299.2、404.3以及487.4億元，對應(yīng)當前市值，PE分別為16.6、12.3及10.2倍，繼續(xù)維持“買入-A”評級。給予公司2024年20x PE，對應(yīng)6個月目標價277.8元/股。
　　風險提示：新能源汽車行業(yè)競爭加?。恍缕吠七M力度不及預(yù)期。