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推薦邏輯：1）光伏市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，促進(jìn)組件和焊帶市場(chǎng)需求，2018年到2022年中國(guó)光伏焊帶用量年復(fù)合增長(zhǎng)率約為35.1%，預(yù)計(jì)2024年達(dá)到約32.3萬(wàn)噸；2）公司采取大客戶(hù)策略，業(yè)績(jī)受益于大客戶(hù)新品放量，2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)109.2%-129.1%，且新品儲(chǔ)備充分，緊跟未來(lái)技術(shù)趨勢(shì)；3）兩個(gè)募投項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，計(jì)劃新增25000噸產(chǎn)能以滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。
　　光伏組件穩(wěn)定增長(zhǎng)帶動(dòng)光伏焊帶市場(chǎng)需求。預(yù)計(jì)2023年中國(guó)光伏組件產(chǎn)量將達(dá)433.1GW，2024年中國(guó)光伏組件產(chǎn)量將達(dá)586.8GW。光伏組件的新增裝機(jī)量和產(chǎn)量的增長(zhǎng)將帶動(dòng)光伏焊帶需求量增長(zhǎng)。2018年到2022年，中國(guó)光伏焊帶用量由4.8萬(wàn)噸增長(zhǎng)至15.9萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為35.1%。預(yù)計(jì)2024年中國(guó)光伏焊帶用量將從2022年的15.9萬(wàn)噸增加至約32.3萬(wàn)噸。
　　客戶(hù)結(jié)構(gòu)集中于大客戶(hù)，大客戶(hù)出貨量領(lǐng)先帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。根據(jù)公司公告，2023年公司前五大客戶(hù)為晶科能源、隆基股份、通威太陽(yáng)能、晶澳股份和天合光能，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比達(dá)90%以上。隨著N型TOPCon技術(shù)的成熟，N型電池滲透率上升，公司大客戶(hù)產(chǎn)品大幅放量，未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。
　　公司募投項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。公司2020年募投項(xiàng)目規(guī)劃新增匯流焊帶2000噸、互連焊帶8000噸的產(chǎn)能。公司2022募投項(xiàng)目規(guī)劃新增8000噸SMBB焊帶、4000噸異形焊帶、2200噸反光匯流焊帶及800噸黑色匯流焊帶的生產(chǎn)能力，可有效提升公司整體生產(chǎn)能力和競(jìng)爭(zhēng)力，幫助公司滿(mǎn)足持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。公司此次對(duì)外投資設(shè)立孫公司，對(duì)新能源及儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局，尋找營(yíng)收第二增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為112.1/146.2/195.9百萬(wàn)元，CAGR為57.4%，對(duì)應(yīng)PE為20/15/11倍?？紤]到2024年可比公司平均估值為20倍，公司緊跟下游大客戶(hù)，市占率逐步提升，業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)；同時(shí)考慮到北交所換手率水平較高，流動(dòng)性顯著修復(fù)，我們給予公司2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.80元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶(hù)集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、間接融資風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額較大不能及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)、存貨周轉(zhuǎn)率下降的風(fēng)險(xiǎn)等。