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投資要點(diǎn)
　　Q4業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期：2023年歸母凈利潤(rùn)-14 ~ -16.5億元，同比下降159%-169%；扣非凈利潤(rùn)-14.3~ -16.8億元，同比下降162%~172%。其中Q4歸母凈利潤(rùn)-4 ~ -6.5億元，同比減少172 -218%，環(huán)減933%~1454%，中值-5.25億元；扣非凈利潤(rùn)-4 ~-6.5億元，同減174%-220%，環(huán)比減少1030% ~ 1612%，低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　Q4出貨環(huán)減20%、全年預(yù)計(jì)出貨同增25%+。預(yù)計(jì)公司Q4出貨5-5.5萬(wàn)噸，同比持平，環(huán)比下滑20%+，權(quán)益出貨約4.5-5萬(wàn)噸，主要由于Q4下游儲(chǔ)能去庫(kù)，公司訂單受影響，23年全年出貨21-21.5萬(wàn)噸，同增約25%，對(duì)應(yīng)權(quán)益出貨19-20萬(wàn)噸，其中錳鐵鋰實(shí)現(xiàn)千噸級(jí)別出貨。公司達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能37萬(wàn)噸，另有8萬(wàn)噸1H24投產(chǎn)，合計(jì)45萬(wàn)噸。公司客戶集中度高，主要為寧德、比亞迪、億緯頭部龍頭，且儲(chǔ)能占比高，我們預(yù)計(jì)24年出貨量增30%+至近28萬(wàn)噸，其中錳鐵鋰混用已裝車(chē)、24年出貨可上萬(wàn)噸。
　　Q4單位盈利轉(zhuǎn)負(fù)、24年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈、但原材料波動(dòng)影響減弱。Q4碳酸鋰價(jià)格自18萬(wàn)/噸跌至10萬(wàn)/噸，一方面造成資產(chǎn)減值損失，另一方面定價(jià)時(shí)滯造成虧損，且Q4公司產(chǎn)能利用率下降至70%左右，成本抬升，同時(shí)部分客戶Q4加工費(fèi)進(jìn)一步下降，因此造成Q4虧損。展望24年，由于鐵鋰正極產(chǎn)能過(guò)剩加劇，加工費(fèi)仍有小幅下降空間，行業(yè)加速洗牌，但原材料價(jià)格波動(dòng)較小，減值損失及定價(jià)時(shí)滯帶來(lái)的虧損將明顯減小。公司客戶優(yōu)質(zhì)，訂單穩(wěn)定，且有一定成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將扭虧。25-26年行業(yè)洗牌結(jié)束，龍頭有望恢復(fù)至合理的單噸利潤(rùn)水平0.3萬(wàn)/噸，且公司補(bǔ)鋰劑有望增厚利潤(rùn)，將從24年起量。
　　投資建議：下調(diào)23-25年歸母凈利至-15.3/3.6/6.2億元（原預(yù)測(cè)-7.8/11.7/18.7億元），同比-164%/124%/71%，24-25年對(duì)應(yīng)PE為31x/18x，周期底部公司業(yè)績(jī)承壓，但公司作為鐵鋰龍頭，長(zhǎng)期仍具備競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車(chē)銷量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。