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投資要點(diǎn)
　　第三方集成電路測(cè)試服務(wù)提供商：公司是國(guó)內(nèi)知名的第三方集成電路專業(yè)測(cè)試企業(yè)，為集成電路企事業(yè)單位提供測(cè)試解決方案。公司近年來業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司2020-2022實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.92/2.84/2.75億元；歸母凈利0.56/0.90/0.70億元。2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.31億元，同比下降16.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比下降11.3%。公司整體技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，已服務(wù)包括國(guó)內(nèi)前十大設(shè)計(jì)企業(yè)、制造、封裝企業(yè)在內(nèi)的300多家產(chǎn)業(yè)鏈用戶。
　　集成電路細(xì)分化、國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)協(xié)同算力發(fā)展帶動(dòng)行業(yè)高景氣：
　　1）行業(yè)細(xì)分趨勢(shì)推動(dòng)專業(yè)測(cè)試市場(chǎng)增長(zhǎng)。集成電路測(cè)試產(chǎn)業(yè)逐漸獨(dú)立，減少重復(fù)產(chǎn)能投資，以規(guī)模效應(yīng)降低產(chǎn)品的測(cè)試費(fèi)用，縮減產(chǎn)業(yè)成本；測(cè)試企業(yè)進(jìn)一步聚焦專業(yè)測(cè)試水準(zhǔn)的提升；避免測(cè)試結(jié)果受到其他利益因素的影響，保證及時(shí)向上游反饋，得到客戶與責(zé)任方的雙重信任。
　　2）集成電路國(guó)產(chǎn)化助力國(guó)內(nèi)測(cè)試市場(chǎng)規(guī)模走高。我國(guó)制定多項(xiàng)引導(dǎo)政策及目標(biāo)規(guī)劃，大力支持集成電路核心關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化突破。專業(yè)化的集成電路測(cè)試的市場(chǎng)需求廣泛，在上游IC設(shè)計(jì)和制造環(huán)節(jié)的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)集成電路測(cè)試行業(yè)未來發(fā)展空間巨大。
　　3）算力發(fā)展推動(dòng)芯片產(chǎn)業(yè)鏈水漲船高。AI大模型持續(xù)迭代，算力需求持續(xù)提升，AI芯片自主可控的緊迫性加強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)集成電路廠商前景良好，測(cè)試市場(chǎng)水漲船高。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司業(yè)務(wù)布局，我們預(yù)計(jì)華嶺股份2023-2025年?duì)I業(yè)收入達(dá)到316.82/380.18/433.41億元，同比增速分別為15%/20%/14%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為0.80/0.94/1.18億元，EPS分別為0.30/0.35/0.44元。按2024年2月2日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為37.27/31.65/25.21倍。橫向比較我們發(fā)現(xiàn)，華嶺股份PE較行業(yè)可比公司略高，但考慮到其擴(kuò)產(chǎn)在即，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，且公司所處行業(yè)景氣度較高，稼動(dòng)率有望進(jìn)一步提升，公司盈利能力有望在未來兩年進(jìn)一步增強(qiáng)。基于此，我們首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)，稅收政策變化風(fēng)險(xiǎn)，大股東不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)。