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來(lái)自業(yè)績(jī)預(yù)告中的信息：2023年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僮x數(shù)邊際修復(fù)，而低迷的預(yù)喜率或表明下行壓力仍存。截至2024年1月31日晚11點(diǎn)，共有2861家上市公司披露了2023年全年業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)或年報(bào)數(shù)據(jù)，占全部A股的53.5%，披露率整體與2022年接近。以此為分析樣本，整體法與中位數(shù)法下全部A股的2023年利潤(rùn)增速為9.3%與15.1%，相較Q3讀數(shù)上均實(shí)現(xiàn)了明顯抬升；然而從預(yù)告類(lèi)型來(lái)看，2023年全部A股預(yù)喜率為41.7%，相較2022年高出不到2pcts，其中市場(chǎng)空間的開(kāi)拓，行業(yè)景氣回暖與降本增效下帶來(lái)的盈利能力提升是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)。結(jié)構(gòu)上看僅有13.4%的個(gè)股實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，大量個(gè)股迎來(lái)首虧或續(xù)虧，表明著2023年上市公司的業(yè)績(jī)依然面臨著一定的下行壓力，這在其業(yè)績(jī)變動(dòng)原因中也有所體現(xiàn)：共有1041家上市公司在其中提到了“行業(yè)不景氣”的相關(guān)表述。事實(shí)上，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚拇蠓纳苹蚋嘣醋?022年Q4的低基數(shù)，如果從兩年復(fù)合增速視角來(lái)看，整體法與中位數(shù)法下全部A股2023年的利潤(rùn)增速為-4.6%與-4.5%，依然處在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間；與此同時(shí)，在所有披露了業(yè)績(jī)預(yù)告與具備盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的個(gè)股中，2023年Q4業(yè)績(jī)不及預(yù)期的比例達(dá)63%，相較2023年Q3與2022年Q4均出現(xiàn)一定上行。
　　寬基指數(shù)口徑：大小盤(pán)股業(yè)績(jī)明顯分化，后者業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。具體而言，與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的滬深300在2023年Q4業(yè)績(jī)表現(xiàn)與Q3整體持平，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度則明顯抬升，表明著其偏低的增長(zhǎng)一定程度上符合市場(chǎng)預(yù)期并于2023年Q4所定價(jià)，而明顯低于GDP增速也印證著實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流量修復(fù)大于利潤(rùn)修復(fù)的格局仍在演繹。相較之下，在2023年Q4表現(xiàn)相對(duì)活躍，被廣泛認(rèn)為宏觀免疫的中小盤(pán)股（以中證1000為代表）從預(yù)喜率看或業(yè)績(jī)?cè)鏊倏聪噍^2022年均顯著下滑，且60%的業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于分析師最低預(yù)期也表明其在當(dāng)前宏觀環(huán)境下似乎存在一定業(yè)績(jī)兌現(xiàn)壓力。對(duì)于基金重倉(cāng)股而言，預(yù)喜率相較2022年下滑10%，整體法與中位數(shù)法測(cè)算的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦畴x幅度加大，似乎表明當(dāng)下機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化，投資者對(duì)重倉(cāng)股的業(yè)績(jī)?nèi)萑潭忍?br>　　產(chǎn)業(yè)鏈視角下的業(yè)績(jī)面面觀：消費(fèi)板塊景氣度修復(fù)明顯，成為業(yè)績(jī)預(yù)告中最大亮點(diǎn)。受高基數(shù)影響，上游板塊中煤炭、有色金屬2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僬w下行，石油石化則在低基數(shù)效應(yīng)下表現(xiàn)出色。剔除基數(shù)效應(yīng)后細(xì)分環(huán)節(jié)中貴金屬、石油開(kāi)采依然維持較高的業(yè)績(jī)韌性；工業(yè)金屬2023年Q4景氣度則相較Q3實(shí)現(xiàn)明顯抬升。在中游材料與裝備制造環(huán)節(jié)，機(jī)械設(shè)備與新能源是絕對(duì)景氣度更高的地方，然后驅(qū)動(dòng)因素各不相同，對(duì)于前者，出海邏輯是核心驅(qū)動(dòng)，船舶制造、叉車(chē)、高空作業(yè)車(chē)、輪胎等細(xì)分環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色；而對(duì)于后者，新型能源系統(tǒng)建設(shè)鏈中電源設(shè)備環(huán)節(jié)（“風(fēng)光儲(chǔ)”）是板塊業(yè)績(jī)主要拖累，電氣設(shè)備環(huán)節(jié)則更具韌性，而鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中整體法與中位數(shù)法測(cè)算的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨钫蜃唛熞欢ǔ潭壬媳砻髦鍓K利潤(rùn)正在向頭部企業(yè)集中。相較之下，下游消費(fèi)板塊2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體占優(yōu)，剔除基數(shù)效應(yīng)后汽車(chē)，食品飲料與消費(fèi)者服務(wù)的景氣度依然改善明顯；地產(chǎn)銷(xiāo)售的低迷致使地產(chǎn)板塊業(yè)績(jī)依然不佳，竣工環(huán)節(jié)的加速回暖帶動(dòng)家電、家居板塊業(yè)績(jī)回暖。對(duì)于備受關(guān)注的TMT板塊而言，全年中位數(shù)視角下業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^2022年有不同程度的抬升，其中傳媒、計(jì)算機(jī)利潤(rùn)增速同比抬升至正增區(qū)間，而電子、通信仍負(fù)增長(zhǎng)。細(xì)分環(huán)節(jié)來(lái)看，剔除基數(shù)效應(yīng)后，互聯(lián)網(wǎng)媒體、云服務(wù)、消費(fèi)電子、通訊工程服務(wù)的景氣度改善明顯。
　　從業(yè)績(jī)歸因中，尋找登上“諾亞方舟”的“船票”。在當(dāng)下投資者普遍更為關(guān)心來(lái)自交易面的止跌信號(hào)之時(shí)，也一定程度上忽視了來(lái)自業(yè)績(jī)預(yù)告中指引未來(lái)的基本面線索，在去金融化的宏觀環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換正在重塑產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配格局，而不容忽視的是依然有許多環(huán)節(jié)具備韌性，大量公司也已然開(kāi)始積極適應(yīng)新的世界與尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而不是單純地依賴于傳統(tǒng)需求恢復(fù)后的行業(yè)景氣度改善：具體而言，上游的業(yè)績(jī)?cè)鏊僮x數(shù)出現(xiàn)了下滑，然而產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)占比卻重新實(shí)現(xiàn)抬升，供給約束下資源依然是最受益于流量修復(fù)的品種；而對(duì)于中游制造而言，在整體產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，出海，細(xì)分環(huán)節(jié)的短缺與龍頭的業(yè)績(jī)韌性將是未來(lái)的重要挖掘方向；下游消費(fèi)板塊中，食品飲料、汽車(chē)、家電較高的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度表明著需求依然具備韌性，且不容忽視企業(yè)降本增效后盈利能力的改善斜率，出口也正在逐漸成為汽車(chē)板塊的重要業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)；而對(duì)于TMT，盡管當(dāng)下正面臨著貿(mào)易環(huán)境與下游景氣度的不確定性，依然有大量個(gè)股增加了研發(fā)投入，而從獲得業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的個(gè)股經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新客戶/業(yè)務(wù)/市場(chǎng)的拓展與精細(xì)化管理能力提升將是未來(lái)決定業(yè)績(jī)表現(xiàn)的關(guān)鍵。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算誤差；代表性誤差。