>> 國元證券-潤本股份(603193)首次覆蓋報告：“大品牌、小品類”研產(chǎn)銷一體，發(fā)力嬰童護(hù)理-240203
| 上傳日期： |
2024/2/3 |
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| 4592KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李典 |
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潤本股份：“大品牌、小品類”，專注驅(qū)蚊及個護(hù)用品，財務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異
公司成立于2006年，驅(qū)蚊個護(hù)線下經(jīng)銷起家，2007-2008年自研生產(chǎn)國內(nèi)第一批驅(qū)蚊貼，較早布局新型驅(qū)蚊；2010年在平臺創(chuàng)立早期布局天貓，2013年購入廣州工廠布局自有供應(yīng)鏈，2015年起公司緊抓電商機遇，先后布局京東、拼多多、抖音多渠道并逐步切入嬰童護(hù)理。2022年義烏工廠正式投產(chǎn)。2019-2022年營收和凈利潤CAGR分別為47.06%/64.93%。據(jù)最新業(yè)績預(yù)告，2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.15-2.35億元，同增34.34%-46.83%。
驅(qū)蚊及嬰童護(hù)理行業(yè)：關(guān)注細(xì)分新興需求，挖掘潛力賽道
（1）驅(qū)蚊市場：剛需屬性強，增長穩(wěn)健，2027年有望突破百億，高毛利新型驅(qū)蚊產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要增量。行業(yè)競爭較為激烈，頭部企業(yè)多兼顧傳統(tǒng)與新型驅(qū)蚊產(chǎn)品，潤本差異化定位新型驅(qū)蚊，2022年市場份額約為5%。（2）嬰童護(hù)理市場：2015-2021年CAGR為15%，在美妝個護(hù)細(xì)分賽道中增速居前，預(yù)計2026年規(guī)模近千億。中大童貢獻(xiàn)穩(wěn)定存量需求，下沉市場貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)性增量。品類精細(xì)化推動市場擴容，嬰童防曬等品類具備增長潛力。競爭格局來看，2022年CR5為16.3%，海外品牌心智受輿論事件影響有所回落，新銳國貨品牌借力線上渠道崛起。
公司業(yè)務(wù)：堅持“大品牌、小品類”的研產(chǎn)銷一體化戰(zhàn)略
研產(chǎn)銷一體化，自有供應(yīng)鏈+線上渠道打造C2M模式形成良性閉環(huán)。1）生產(chǎn)研發(fā)端：2013年起自建產(chǎn)線，廣州、義烏雙基地自有供應(yīng)鏈，保證產(chǎn)品品質(zhì)和及時供應(yīng)，支撐品牌快速更新迭代。2）產(chǎn)品端：以新型驅(qū)蚊起家樹立品牌優(yōu)勢，隨后切入嬰童護(hù)理賽道，定位高性價比，合作德之馨等國際知名原料商，植物草本成分+極簡配方打造差異化，聚焦優(yōu)勢品類細(xì)分需求精耕細(xì)作并基于熱銷單品進(jìn)行系列化擴充，快速推新。3）渠道端：以天貓為基先發(fā)布局線上積累粉絲流量，群店模式+腰尾部達(dá)人投放布局下沉市場實現(xiàn)抖音、拼多多的渠道高增。線下經(jīng)銷模式聯(lián)動2000+大型商超連鎖，完善全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)。
投資建議與盈利預(yù)測
公司聚焦大品牌小品類策略，驅(qū)蚊及個護(hù)兩大賽道雙輪驅(qū)動。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤2.24/2.68/3.42億元，EPS為0.55/0.66/0.85元，對應(yīng)PE為27/22/17x，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，新品表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險等。
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