>> 國投證券-2024年工程機械行業(yè)專題策略：行業(yè)預(yù)期窄幅波動，關(guān)注利潤彈性釋放-240202
| 上傳日期： |
2024/2/3 |
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| 1477KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
| 行業(yè)名稱： |
機械 |
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核心觀點
歷經(jīng)三年深度調(diào)整，工程機械行業(yè)筑底、業(yè)績邊際企穩(wěn)、股價波動收窄，預(yù)期在2024年行業(yè)窄幅波動，對于公司收入端影響有限，利潤彈性能否進一步釋放應(yīng)是關(guān)注重點。
①行業(yè)方面：根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會，2023年挖機銷量較2021年高點同期下滑43.1%，內(nèi)銷相比高點2020年下滑69.3%。我們判斷2024年仍是行業(yè)筑底階段，但波動或?qū)⒚黠@收窄。根據(jù)保守預(yù)期的情景（內(nèi)外銷分別同比-10%、+0% ）結(jié)果，整體銷量預(yù)計約為18.6萬臺，同比-0.8%，對應(yīng)內(nèi)外銷分別約為8.1、10.5萬臺，分別來看：國內(nèi)市場在地產(chǎn)收縮、資金緊張背景下，挖機新增銷量約9萬臺，在總保有量195萬臺中更新率僅4.1%，預(yù)期2024年政策支撐下，更新周期來臨，行業(yè)波動或?qū)⑹照缓Ｍ馐袌鲈谶^去3年內(nèi)需求復(fù)蘇、供應(yīng)緊張背景下，挖機出口規(guī)?？焖贁U張，當(dāng)前高基數(shù)疊加景氣波動、貿(mào)易摩擦不確定性增加，國產(chǎn)設(shè)備出海進入綜合競爭力補強階段，增速或?qū)⒎啪彙?br> ?、跇I(yè)績方面：2023年Q1-Q3行業(yè)下行期，三一、徐工、中聯(lián)、柳工歸母凈利潤同比分別為12.5%、3.5%、31.7%、41.0%，實現(xiàn)利潤增速回正得益于成本下行+結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而整機廠業(yè)績彈性的差異的關(guān)鍵在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和海外區(qū)域結(jié)構(gòu)。工程機械整機廠積極以“新”思維熨平周期波動，電動化新產(chǎn)品銷售額逆勢增長，新興產(chǎn)業(yè)如礦機、高機、叉車、農(nóng)機仍具備成長α屬性，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望延續(xù)，且國營整機廠國改降本，民營整機廠控費，盈利水平仍有進一步提升空間，預(yù)計是2024年利潤彈性釋放的重要動力。
③股價與估值：2021-2023年，工程機械板塊（CS工程機械Ⅱ）漲跌幅分別為-22.2%，-22.6%，1.5%，走勢止跌企穩(wěn)，2023年開工復(fù)蘇、業(yè)績企穩(wěn)是股價積極催化因素，而行業(yè)銷量和出口波動則是壓制性因素。從PB估值來看，截至2024年1月31日，三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科、柳工估值分別為1.64、1.20、1.15、0.82，分別處于近10年分位點4.68%、38.39%、70.30%、19.80%，中聯(lián)由于業(yè)績彈性較好獲得估值溢價，其他整機廠估值水平處于歷史相對較低位置。
投資建議：工程機械行業(yè)下行筑底，個股邏輯有望充分演繹，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)、體制變革差異或?qū)聿煌臉I(yè)績彈性表現(xiàn)。
?。?）建議關(guān)注【徐工機械】【柳工】（低估值國改標(biāo)的，業(yè)績有望穩(wěn)健釋放）、【中聯(lián)重科】（出口增長彈性有望延續(xù)）、【三一重工】（海外長期競爭力有望穩(wěn)步提升）
（2）建議關(guān)注【恒立液壓】，核心零部件緩解有望受益于絲杠產(chǎn)能落地、量產(chǎn)驗證、推進人形機器人領(lǐng)域應(yīng)用等催化。
?。?）建議關(guān)注【安徽合力】、【杭叉集團】，海外需求催化先行，內(nèi)需順周期復(fù)蘇也有潛在催化機會，有望拉動板塊估值回升。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期；海外市場景氣度波動；發(fā)達市場貿(mào)易摩擦。
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