>> 東方證券-家電行業(yè)2024年第5周周觀點：關(guān)稅擔(dān)憂再起，對家電影響幾何？-240203
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
大小： |
477KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
周振 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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核心觀點
近期美國加征關(guān)稅擔(dān)憂再起，盡管存不確定性，但可保持樂觀。自2018年以來，美國對華共加征4次關(guān)稅，涉及金額分別為340、160、2000、3000億美元，其中家電產(chǎn)品集中在2000億美元商品清單中，2018年9月和2019年5月關(guān)稅加征比例分別為10%、25%。而美國貿(mào)易代表辦公室在2022年推出關(guān)稅豁免政策，其中352項產(chǎn)品豁免加征至2023年9月30日，并于9月豁免加征到期后再度兩次延期至2024年5月31日，相關(guān)家電行業(yè)受益產(chǎn)品主要為冷藏柜、熱水器、吸塵器/掃地機器人、空氣炸鍋、電壁爐，我們判斷2022年關(guān)稅豁免品類的篩選依據(jù)，或為中國小家電產(chǎn)能占比較高，北美小家電龍頭企業(yè)短期難以擺脫中國成熟的小家電供應(yīng)鏈，因此在海外供應(yīng)鏈尚不成熟背景下，中國小家電代工出口的重要性依舊難撼動，盡管存關(guān)稅不確定性，但仍可以保持樂觀預(yù)期。而以空調(diào)、冰箱、洗衣機、彩電為代表的大家電品類，目前關(guān)稅比例皆為25%，并未對其豁免，后續(xù)關(guān)稅變動風(fēng)險較低。
家電企業(yè)具有關(guān)稅風(fēng)險對沖能力，最終對經(jīng)營及報表影響較為可控。中國的家電出口的本質(zhì)是立足于中國完善的產(chǎn)業(yè)鏈與制造業(yè)成本優(yōu)勢的輸出，關(guān)稅增加依然難以削弱其相對競爭力，最終成本上漲將傳遞到美國產(chǎn)品的最終價格端，擠壓消費者剩余。而美國整體消費韌性較強的情況下，關(guān)稅影響下產(chǎn)品價格溫和上漲對需求端影響較小，因此對企業(yè)報表端影響有限。比如觀察海外業(yè)務(wù)占比較高的海爾智家、海信家電、新寶股份發(fā)現(xiàn)，在2018、2019年關(guān)稅加征后，海外業(yè)務(wù)增速與毛利率并未出現(xiàn)明顯下滑。另外微觀公司層面對關(guān)稅風(fēng)險的處理能力也十分靈活，比如部分企業(yè)已經(jīng)未雨綢繆，在東南亞或北美當(dāng)?shù)夭季之a(chǎn)能，部分企業(yè)也可通過中轉(zhuǎn)發(fā)貨或者調(diào)整報關(guān)價的方式，降低關(guān)稅加征對其影響，清潔電器即是案例。
短期關(guān)稅變動會壓制情緒，悲觀情緒消化后預(yù)計呈現(xiàn)V行反彈。加征關(guān)稅后從股價表現(xiàn)來看，分別選取了海外收入占比比較高的大家電企業(yè)海爾智家、海信家電與小家電企業(yè)新寶股份，復(fù)盤發(fā)現(xiàn)2018年年初整體行情走勢較弱，受到關(guān)稅推出的影響，短期內(nèi)情緒沖擊較大，股價有所下跌，而基于長期來看對基本面影響有限的判斷，悲觀情緒消化后股價會呈現(xiàn)出V形反彈走勢。具體表現(xiàn)為與家電最為相關(guān)的2000億美元清單，在2018年9月執(zhí)行落地后，所涉及的品類與家電產(chǎn)品最為相關(guān)，而在關(guān)稅落地，短期情緒導(dǎo)致股價下跌過后，均有不同程度的反彈。
投資建議與投資標(biāo)的
最后重申我們當(dāng)前家電行業(yè)投資觀點：
1、短期建議優(yōu)選估值具有安全墊、業(yè)績高確定性板塊，一是產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期、龍頭護(hù)城河穩(wěn)固，基本面走勢穩(wěn)健且估值較低的白電企業(yè)，建議關(guān)注海爾智家(600690，未評級)、美的集團(tuán)(000333，未評級)、海信家電(000921，未評級)，二是開始進(jìn)入全球份額收獲階段的出海標(biāo)的，憑借份額提升緩沖全球景氣波動，建議關(guān)注石頭科技(688169，買入)、海信視像(600060，未評級)。
2、中期等待國內(nèi)可選消費反彈，對于目前預(yù)期較為悲觀的內(nèi)需型家電企業(yè)，基本面而言，2024年或確實存在一定壓力，但考慮到當(dāng)前估值受制于房地產(chǎn)和消費大趨勢向下的預(yù)期，中期來看已經(jīng)具備充足的性價比，我們判斷接下來內(nèi)需標(biāo)的收益率將主要來自悲觀預(yù)期下，政策推出后的估值彈性。綜合考慮中期業(yè)績成長性、估值分位水平等因素，建議關(guān)注老板電器(002508，買入)、小熊電器(002959，增持)。
風(fēng)險提示
海外需求趨弱，匯率大幅波動，宏觀政治因素導(dǎo)致關(guān)稅增加
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