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本報(bào)告深入挖掘主動權(quán)益基金的行業(yè)持倉信息，依次對行業(yè)配置特征、行業(yè)能力刻畫與驅(qū)動力歸因展開詳細(xì)討論。行業(yè)集中度和變動度的不同反映出基金經(jīng)理投資理念的差異，也體現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)。基于不同交易模式對基金行業(yè)能力拆解后發(fā)現(xiàn)，基金整體行業(yè)能力較好，其中行業(yè)買入能力突出，右側(cè)買入能力強(qiáng)于左側(cè)買入能力，行業(yè)賣出能力相對偏弱?；鹗找鎭碓炊鄶?shù)時(shí)期以基本面驅(qū)動為主，估值驅(qū)動在個別時(shí)期貢獻(xiàn)突出。應(yīng)用層面，通過將基金行業(yè)配置特征標(biāo)簽化，聚焦行業(yè)均衡分散且具有輪動能力的長期陪伴式FOF組合收益相比于全樣本多因子選基策略得到進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)回撤控制能力更佳。
　　基金行業(yè)配置特征分析：根據(jù)行業(yè)集中度不同劃分集中、均衡、分散三類，根據(jù)行業(yè)變動度不同劃分無變化、長周期、短周期三類，進(jìn)而將基金經(jīng)理的行業(yè)配置特征劃分為九宮格。不同的行業(yè)配置特征反映出基金經(jīng)理投資理念的差異，也體現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)。從不同的集中度來看，基金的行業(yè)和板塊配置越分散，其風(fēng)險(xiǎn)控制能力越強(qiáng)；從不同的變動度來看，基金的業(yè)績表現(xiàn)與主線行情是否持續(xù)密切相關(guān)。
　　基金行業(yè)能力刻畫與評價(jià)：為更好地從實(shí)際交易角度理解基金的行業(yè)能力，首先從基金相鄰兩期的行業(yè)權(quán)重變化出發(fā)，將行業(yè)能力拆解為持有收益和交易收益之和。接著基于不同的行業(yè)交易模式進(jìn)一步拆解交易收益，將行業(yè)交易模式劃分為買入模式和賣出模式，其中買入模式劃分為左側(cè)買入和右側(cè)買入，賣出模式劃分為止盈賣出和止損賣出。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：基金整體行業(yè)能力較好，從不同交易模式來看，行業(yè)買入能力突出，右側(cè)買入能力強(qiáng)于左側(cè)買入能力，行業(yè)賣出能力相對偏弱。
　　基金行業(yè)能力驅(qū)動力歸因：首先從股價(jià)底層驅(qū)動因素出發(fā)將個股收益拆解為估值貢獻(xiàn)、基本面貢獻(xiàn)和其他貢獻(xiàn)，接著利用基金全部持倉將基金各行業(yè)的收益依次拆解到以上三個部分。結(jié)果顯示：基金收益來源多數(shù)時(shí)期以基本面驅(qū)動為主，估值驅(qū)動在個別時(shí)期貢獻(xiàn)突出。以2023年上半年為例，可具體關(guān)注基金在各行業(yè)的收益來源與貢獻(xiàn)占比情況，主動權(quán)益基金收益主要來源于計(jì)算機(jī)、通信、傳媒等行業(yè)，并且主要得益于TMT板塊的估值修復(fù)。
　　構(gòu)建長期陪伴式FOF組合：聚焦行業(yè)均衡分散且具有輪動能力的基金，一方面通過均衡分散配置降低組合風(fēng)險(xiǎn)，另一方面通過適度輪動配置及時(shí)把握不同行業(yè)階段性投資機(jī)會。以行業(yè)配置標(biāo)簽為分散-長周期、均衡-長周期、分散-短周期、均衡-短周期的基金作為研究對象，基于過去兩年IC、IR表現(xiàn)較好的因子構(gòu)建復(fù)合因子，每期根據(jù)復(fù)合因子值大小取前15只基金加權(quán)構(gòu)建FOF組合。長期陪伴式FOF組合年化收益20%，高于同期中證偏股基金指數(shù)的6%，每年均能穩(wěn)定獲得正超額收。與全樣本多因子選基策略相比，通過標(biāo)簽化處理底層樣本基金，長期陪伴式FOF組合收益表現(xiàn)得到進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)回撤控制能力更佳。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告僅作為投資參考，不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議；量化模型可能失效，歷史數(shù)據(jù)不代表未來。