>> 申萬(wàn)宏源-策略一周回顧展望：化解籌碼結(jié)構(gòu)問(wèn)題是當(dāng)務(wù)之急-240203
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
一、重申短期市場(chǎng)最突出的問(wèn)題：性?xún)r(jià)比已出清，但籌碼結(jié)構(gòu)未出清。相對(duì)收益資金高倉(cāng)位，引發(fā)了其他投資者的博弈行為。在短期市場(chǎng)風(fēng)格偏價(jià)值和高股息的情況下，籌碼結(jié)構(gòu)問(wèn)題改善緩慢。穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期的政策仍有必要持續(xù)催化，關(guān)注的風(fēng)格更加均衡可能取得更好的效果。
重申短期市場(chǎng)最突出的問(wèn)題：短期市場(chǎng)毫無(wú)疑問(wèn)處于歷史級(jí)別的高性?xún)r(jià)比區(qū)域，但與一般的底部不同的是，目前籌碼結(jié)構(gòu)并未出清，特別是定價(jià)景氣賽道和科技主題的籌碼未出清。相對(duì)收益資金高倉(cāng)位，引發(fā)了其他投資者的博弈行為。高股息和穩(wěn)增長(zhǎng)確實(shí)是短期催化劑集中的方向(市值管理納入央企業(yè)績(jī)考核，中特估密集催化。央行降準(zhǔn)+定向降息，且強(qiáng)調(diào)“中美貨幣政策差異趨于收斂”，這為后續(xù)進(jìn)一步寬松提供了線索)，但風(fēng)格演繹極高波動(dòng)，還是與籌碼結(jié)構(gòu)問(wèn)題直接相關(guān)。反過(guò)來(lái)，極致的風(fēng)格演繹又加劇了籌碼結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。所以，穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期的政策仍有必要持續(xù)催化，關(guān)注的風(fēng)格更加均衡可能取得更好的效果。
二、化解籌碼結(jié)構(gòu)問(wèn)題，可能需要經(jīng)歷兩個(gè)階段：1.科技成長(zhǎng)超跌反彈，相對(duì)收益凈值回升。2.而后相對(duì)收益逐步有序降倉(cāng)，市場(chǎng)性?xún)r(jià)比和籌碼結(jié)構(gòu)同步出清?；饣I碼結(jié)構(gòu)問(wèn)題后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能明顯修復(fù)。
籌碼結(jié)構(gòu)問(wèn)題有效化解前，其他變量對(duì)市場(chǎng)的影響相對(duì)次要(比如1月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，3月降息預(yù)期大幅下修)。我們推演后續(xù)籌碼結(jié)構(gòu)修復(fù)的過(guò)程，可能需要經(jīng)歷兩個(gè)階段：第一階段：穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期的政策加碼，直接推動(dòng)科技成長(zhǎng)超跌反彈，相對(duì)收益資金仍維持高倉(cāng)位，凈值回升。第二階段：相對(duì)收益資金在保護(hù)下有序減倉(cāng)，以求性?xún)r(jià)比和籌碼結(jié)構(gòu)同步出清。短期化解籌碼結(jié)構(gòu)問(wèn)題后，就是政策信心提升最好的契機(jī)，彼時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能明顯修復(fù)。
三、科技成長(zhǎng)是超跌方向，但兌現(xiàn)潛在的高賠率，需要以市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)改善為前提。在需求、供給、出海、科技創(chuàng)新的投資機(jī)會(huì)都不容易擴(kuò)散的情況下，中期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，高股息可能繼續(xù)跑贏相對(duì)收益。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)態(tài)高股息和動(dòng)態(tài)高股息的推薦。
科技成長(zhǎng)是超跌方向，但兌現(xiàn)潛在的高賠率，需要以籌碼結(jié)構(gòu)改善為前提。中期需求、供給、出海、科技創(chuàng)新的投資機(jī)會(huì)都不容易擴(kuò)散的情況下，高股息將中期受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行。我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)態(tài)高股息(穩(wěn)定分紅預(yù)期不易受到基本面周期波動(dòng)的影響，典型行業(yè)包括電力、煤炭、鐵路公路、運(yùn)營(yíng)商；消費(fèi)品中可能出現(xiàn)被忽視的穩(wěn)態(tài)高股息，紡織服飾、食品加工、飲料乳品)和動(dòng)態(tài)高股息(股息率由低到高，穩(wěn)定分紅預(yù)期從無(wú)到有的方向，后續(xù)標(biāo)的挖掘的重點(diǎn)是中游制造)。具體邏輯推薦閱讀我們?cè)?月26日發(fā)布的報(bào)告《如何理解穩(wěn)態(tài)高股息和動(dòng)態(tài)高股息——高股息策略系列投資報(bào)告之五》。
籌碼結(jié)構(gòu)問(wèn)題改善后，科技超跌反彈的推薦方向不變：AI應(yīng)用(華為昇騰，AIPC產(chǎn)業(yè)鏈)、半導(dǎo)體(臺(tái)積電業(yè)績(jī)支持消費(fèi)電子景氣拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體制程最終也會(huì)受益)、華為操作系統(tǒng)、機(jī)器人、國(guó)防軍工(航空主機(jī)廠)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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