>> 國(guó)泰君安期貨-全球生物柴油系列報(bào)告：美國(guó)可再生柴油2023總結(jié)暨2024年RINs展望-240205
| 上傳日期： |
2024/2/5 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
傅博 |
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2023年，美國(guó)一共供應(yīng)了21.73億加侖的生物柴油和28.8億加侖的可再生柴油。大多數(shù)的可再生柴油在加州供應(yīng)并消費(fèi)。
菜油、玉米油、牛油、回收油的原料使用占比在本年度顯著上升。2023年10月，生物質(zhì)柴油的UCO和牛油的使用量首次超過(guò)了豆油。Phillips 66申請(qǐng)了阿根廷豆油成為可以進(jìn)入LCFS的可再生柴油的合格原料，但碳強(qiáng)度核定上的區(qū)別可能將造成0.15美元/加侖的補(bǔ)貼損失，相當(dāng)于40美元/噸，再考慮到19%的進(jìn)口關(guān)稅，現(xiàn)有的套利空間已不太大。
值得關(guān)注的是，美國(guó)可再生柴油產(chǎn)量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)并不完全來(lái)自本國(guó)的法規(guī)要求，周邊國(guó)家如加拿大的低碳燃料標(biāo)準(zhǔn)正在對(duì)美國(guó)產(chǎn)生大量生物質(zhì)柴油需求，這雖然對(duì)RINs的結(jié)余沒(méi)有產(chǎn)生太大影響（因?yàn)樯杉醋鲝U），但卻切實(shí)地影響著美國(guó)本土原料的消費(fèi)。
2023年，RIN分離數(shù)據(jù)顯示因出口而分離的生物質(zhì)柴油數(shù)量約5億加侖（這個(gè)數(shù)量足以對(duì)RINs結(jié)余造成巨大影響），其中生物柴油出口量預(yù)計(jì)約2.5億加侖，另一半可能以可再生柴油的形式出口，推算有約1.1億加侖流入加拿大市場(chǎng)，另外1.3億加侖的可再生柴油可能出口向歐洲。
政策方面，2023-2025 RVO終案雖然將eRINs的要求暫時(shí)從D3中去除，但所屬大類(lèi)D5并沒(méi)有大多下調(diào)，這意味著將此前的eRIN要求大部分地轉(zhuǎn)移到了D4類(lèi)燃料中，使得非纖維素先進(jìn)生物燃料的義務(wù)量并沒(méi)有減少，反而將在2025年大幅增加至37.2億加侖。同時(shí)，BTC和LCFS的重要修正都對(duì)美國(guó)2025年以后的減碳行動(dòng)提出了更高的要求。
對(duì)于7月以來(lái)RIN價(jià)格的大幅下跌，我們認(rèn)為是對(duì)D4 RIN定價(jià)的一種持續(xù)糾偏過(guò)程。我們對(duì)暴跌的解釋是——在FAME的競(jìng)爭(zhēng)中，可再生柴油產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)導(dǎo)致生物基柴油供應(yīng)曲線(xiàn)下降，反映出的是生物質(zhì)柴油成本下降；然而，這并不意味著D4 RIN的歸零——價(jià)格修正是一回事，價(jià)格歸零是另一回事。歸零描述了如果供應(yīng)量持續(xù)增長(zhǎng)至超出指令規(guī)定的需求，將會(huì)發(fā)生什么，人們很容易將這兩種不同的事情混為一談。我們認(rèn)為當(dāng)義務(wù)量達(dá)成時(shí)，可再生柴油產(chǎn)量增長(zhǎng)不會(huì)立即停止，因此RIN價(jià)格的歸零在2024年至2025年仍有可能實(shí)現(xiàn)。
理論推演后回到現(xiàn)實(shí)，2024年D4 RINs預(yù)計(jì)生產(chǎn)78億加侖，在出口需求旺盛的調(diào)整下，庫(kù)存可能不會(huì)進(jìn)一步快速累積。石油州和農(nóng)業(yè)州之間互相針對(duì)的立場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始消解，甚至互相合作，現(xiàn)在他們有了一個(gè)共同的敵人，叫作電動(dòng)汽車(chē)。
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