>> 華泰證券-環(huán)保行業(yè)水務系列I：定價機制與調價測算-240206
| 上傳日期： |
2024/2/6 |
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| 1677KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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調價需求具備合理性，關注水價上漲預期
當前用戶/水務公司視角下存在調價空間/合理需求。用戶端，當前我國36個重點城市水費支出占比均遠低于用水戶可承受范圍下限（1.5%），水價存在一定漲價空間。供應端，2020年以來成本上漲導致毛利率承壓，公司可依據(jù)成本監(jiān)審政策提出漲價申請。此外，目前我國污水處理費/供水/污水管網(wǎng)大部分成本由政府承擔（據(jù)我們測算，2022年全國污水處理費財政負擔率達61.30%），未來或逐步通過水價回收。我們預計水務行業(yè)或將進入新一輪調價周期，看好水價上漲為主要水務公司帶來業(yè)績增量。推薦市占率居行業(yè)前十的北控水務/興蓉環(huán)境/重慶水務，關注碧水源/節(jié)能國禎/瀚藍環(huán)境。
量價均有增長潛力，關注財政實力與人口流入?yún)^(qū)域平臺
2012~2022年城市/縣城供水量CAGR為2.57%/2.15%，城市/縣城污水排放總量CAGR為4.37%/3.03%，考慮經(jīng)濟水平提高帶動人均生活用水量增長，城市化進程下城市和縣城人口比例提升，未來水務公司量上仍有一定的增長空間。2006年6月至2022年1月我國居民用水費用復合增速2.32%；2004年10月至2023年11月污水處理費復合增速4.26%，電價上漲帶來的水價上調窗口期出現(xiàn)。且當前水務行業(yè)集中度較低（2022年供水/污水處理行業(yè)CR10為10.83%/24.23%），關注地方財政實力相對較強、人口流入的區(qū)域水務平臺。
全國污水處理費財政負擔率61%，上漲1.47元/噸可實現(xiàn)終端付費
當前污水處理收費標準尚不能覆蓋水務公司污水處理業(yè)務的成本及合理的利潤水平，主要由政府財政補貼。據(jù)我們測算，2022年全國污水處理費財政負擔率達61.30%，單噸污水補貼額為1.29元，若對應至污水處理價格，則水價需上漲1.47元/噸（當前污水處理費0.93元/噸，對應漲幅158.40%）。其中，除上海不需要財政補貼外，區(qū)域性水務公司所在的地區(qū)財政負擔率在22.00%~75.54%不等，單噸污水補貼額在0.48~2.02元不等。若未來污水處理費完全實現(xiàn)污染者付費，不再需要政府補貼，地方政府財政壓力得到減輕的同時，水價上漲也將為主要水務公司貢獻新的業(yè)績增量。
優(yōu)異運營能力或帶來超額收益率，關注具備較高產(chǎn)能利用率的水務公司
我們梳理回顧了2016-2022年水務公司整體ROE，并進一步回顧了其供水業(yè)務、污水處理業(yè)務分部ROE水平，發(fā)現(xiàn)供水業(yè)務中興蓉環(huán)境（均值10.6%）ROE始終領先行業(yè)（均值7.6%）；污水處理業(yè)務中上海環(huán)境（均值15.4%）與重慶水務（均值16.6%）ROE始終領先行業(yè)（均值10.2%）。從杜邦分析的角度探尋超額資產(chǎn)收益率的原因，這三家公司的共同點為均擁有較高的產(chǎn)能利用率。我們認為水務公司優(yōu)異運營能力或將帶來超額收益率，推薦擁有較高產(chǎn)能利用率的興蓉環(huán)境/重慶水務。
風險提示：水價調漲難以落地，應收賬款回款風險，測算假設與實際情況偏差風險。
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