>> 華泰證券-小米集團-W(1810.HK)4Q23前瞻：智能手機業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)健-240206
| 上傳日期： |
2024/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,陳旭東,黃禮悅 |
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此報告為加密報告 |
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4Q23業(yè)績前瞻：預(yù)計智能手機與互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定
我們預(yù)計4Q23小米收入同比增長11%，非GAAP口徑凈利潤同比高增177%，主因毛利率+7.9pp yoy。我們預(yù)計小米4Q23智能手機/互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將錄得收入和毛利率同比增長，主因零部件成本下降、廣告業(yè)務(wù)強勁，但IoT業(yè)務(wù)收入/毛利率將同比下降7%/0.5pp，主因家電銷售波動。我們將公司除汽車外業(yè)務(wù)凈利潤上調(diào)4%/3%/2%至人民幣244/208/213億，但考慮到公司汽車研發(fā)、營銷費用可能提升，我們將小米2023/2024/2025非GAAP口徑下凈利潤預(yù)測調(diào)整+4%/-24%/-29%至人民幣174億/108億/113億元。我們維持基于SOTP的目標價20.0港幣（假設(shè)遠期港幣人民幣匯率0.9），其中包含我們對小米汽車業(yè)務(wù)每股2.2港幣的估值。維持“買入”評級。
智能手機業(yè)務(wù)：材料成本下降推升毛利率
據(jù)IDC，小米4Q23智能手機出貨量為4068萬部（同比增長22.6%，環(huán)比下降1.9%），其在全球智能手機市場份額為12.6%（3Q23：13.6%；4Q22：11%）。小米智能手機出貨量同比增長由亞太除日本和中國地區(qū)的強勁表現(xiàn)所推動（4Q23市場份額同比增長4.5個百分點至15.9%）。得益于較低的零部件成本，我們預(yù)計4Q23小米智能手機業(yè)務(wù)毛利率將保持在16%的高水平。展望2024年，我們預(yù)計小米智能手機出貨量將達1.58億部，但因原材料成本上升，毛利率將降至12%。
互聯(lián)網(wǎng)/IoT：4Q23互聯(lián)網(wǎng)銷售增長穩(wěn)健，毛利率穩(wěn)定
我們預(yù)計4Q23小米互聯(lián)網(wǎng)收入將同比增長8%，毛利率環(huán)比持平。由于收入結(jié)構(gòu)波動，我們預(yù)計4Q23其IoT業(yè)務(wù)銷售額同比下降7%，毛利率同比下降0.5個百分點。
汽車新業(yè)務(wù)：潛在股價催化劑
我們預(yù)計，經(jīng)過幾個季度的大力投資后，小米將于1H24推出其首款智能汽車。我們建議投資者關(guān)注四個型號的價格、第一批訂單數(shù)量和用戶反饋。
維持目標價20港幣以及“買入”評級
我們將公司除汽車外業(yè)務(wù)凈利潤上調(diào)4%/3%/2%至人民幣244/208/213億，但考慮到公司汽車研發(fā)、營銷費用可能提升，我們將小米2023/2024/2025非GAAP口徑下凈利潤預(yù)測調(diào)整+4%/-24%/-29%至人民幣174億/108億/113億元。我們維持基于SOTP的目標價20.0港幣（假設(shè)遠期港幣人民幣匯率0.9），其中包含我們對小米汽車業(yè)務(wù)每股2.2港幣的估值。我們的目標價對應(yīng)26倍2024年預(yù)測PE。維持“買入”評級。
風險提示：智能手機需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟下行。
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