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3Q23業(yè)績(jī)超預(yù)期；毛利率大幅提升
　　3Q23小米收入同比增長(zhǎng)1%，非GAAP口徑凈利潤(rùn)同比高增183%，其中后者較華泰預(yù)期高23%。小米智能手機(jī)/IoT/互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入報(bào)告期內(nèi)同比-2%/+8%/+10%。因原材料成本下降、存貨減值沖回、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，小米3Q23毛利率創(chuàng)下自上市以來(lái)的單季歷史新高。我們將小米2023/24/25非GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)調(diào)整12%/10%/4%至人民幣166億/141億/159億元。維持基于SOTP的目標(biāo)價(jià)20港幣（包含汽車(chē)每股3港幣的估值）以及“買(mǎi)入”。
　　智能手機(jī)業(yè)務(wù)：毛利率穩(wěn)?。黄诖斯ぶ悄茯?qū)動(dòng)周期更迭
　　3Q23小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)在收入同比下降13%的同時(shí)，出貨量同比增長(zhǎng)2%，這得益于積極的營(yíng)銷策略以及公司智能手機(jī)產(chǎn)品在拉美、中東和非洲以及中歐和東歐的強(qiáng)勁表現(xiàn)。3Q23公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率為16.6%（環(huán)比上漲3.3個(gè)百分點(diǎn)），主因原料成本降低、庫(kù)存減值沖回以及收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。展望4Q23，因小米14系列的大賣(mài)，我們預(yù)計(jì)季度出貨量將環(huán)比基本持平，而平均售價(jià)（ASP）將環(huán)比有所上漲。我們認(rèn)為，由于未來(lái)幾個(gè)季度原材料成本的上升，手機(jī)毛利率或進(jìn)入下行區(qū)間。不過(guò)得益于部分供應(yīng)鏈公司的變化和更高效的運(yùn)營(yíng)，我們認(rèn)為手機(jī)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期毛利率中樞較以往將有所提升。
　　汽車(chē)/PC/AIoT：協(xié)同打造小米澎湃生態(tài)系統(tǒng)
　　小米的兩款智能汽車(chē)型號(hào)SU7 Pro/Max于11月15日首次出現(xiàn)在工信部文件中。我們預(yù)計(jì)這兩款汽車(chē)將于2024年上半年推出，價(jià)格區(qū)間為20-30萬(wàn)元人民幣，預(yù)計(jì)2024年的出貨量為5萬(wàn)臺(tái)。我們看到，小米兩款車(chē)型的外觀在媒體報(bào)中評(píng)價(jià)較好，我們將繼續(xù)關(guān)注小米汽車(chē)的自動(dòng)駕駛能力，以及公司的渠道營(yíng)銷策略。在AIGC時(shí)代，我們認(rèn)為智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備、平板電腦、PC和其他AIoT硬件之間的連接愈發(fā)重要。廠商對(duì)用戶數(shù)據(jù)的掌握可能成為重要壁壘。
　　維持目標(biāo)價(jià)20港幣以及“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們將小米2023/2024/2025非GAAP口徑下凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)12%/10%/4%至人民幣166億/141億/159億元。我們維持基于SOTP的目標(biāo)價(jià)20.0港幣（假設(shè)遠(yuǎn)期港幣人民幣匯率0.9），其中包含我們對(duì)小米汽車(chē)業(yè)務(wù)每股3港幣的估值。我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)32倍2024年預(yù)測(cè)PE。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。