>> 國泰君安-小米集團(tuán)-W(1810.HK)首次覆蓋報告：人車家生態(tài)戰(zhàn)略越遷，萬物互聯(lián)倍道而進(jìn)-231125
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
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| 2406KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
李奇,秦和平 |
| 下載權(quán)限： |
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本報告導(dǎo)讀：
小米集團(tuán)營收重回正增長，看好消費電子復(fù)蘇與混合AI趨勢的消費電子業(yè)績表現(xiàn)，汽車業(yè)務(wù)亦將構(gòu)成公司第二增長曲線。
摘要：
首次覆蓋，給予“增持”評級，目標(biāo)價19.1元港幣。我們預(yù)計公司FY2023E - FY2025E營業(yè)收入分別為2705.56/ 2994.83/ 3280.37億元人民幣（下同），GAAP凈利潤分別為176.48/ 178.39/ 183.73億元人民幣，使用SOTP估值法，給予目標(biāo)價19.1元港幣。
營收重回正增長，有效去庫與千億研發(fā)奠定未來成長戰(zhàn)略。2023前三季度小米經(jīng)調(diào)整利潤143.63億元，同增103.5%，小米積極實施成本管理和去庫存策略，庫存創(chuàng)11個季度以來的最低水平，毛利率回升至22.7%，其中智能手機(jī)和IoT業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為出色。23Q3小米研發(fā)開支達(dá)50億元，并計劃在未來五年投入超1,000億元用于研發(fā)。
以性價比優(yōu)勢打造消費電子支柱業(yè)務(wù)，大模型從技術(shù)到產(chǎn)品全鏈路發(fā)展。智能手機(jī)領(lǐng)域，小米14銷售表現(xiàn)亮眼，小米手機(jī)整體出貨量亦連續(xù)13個季度居全球第三，隨著2024年消費電子周期回暖出貨量有望持續(xù)提升。同時，小米積極把握混合AI從云到端的發(fā)展趨勢，小米14全球首發(fā)第三代驍龍8移動平臺。此外，公司在語音體系和自研大模型上取得突破，積極探索混合AI的發(fā)展路徑，致力于實現(xiàn)“深耕底層技術(shù)、長期持續(xù)投入、軟硬深度融合、AI全面賦能”的戰(zhàn)略目標(biāo)。
“人車家全生態(tài)”，以澎湃OS點亮智能駕駛藍(lán)圖，構(gòu)建跨設(shè)備互聯(lián)的生態(tài)系統(tǒng)。小米汽車通過自建兩期共計30萬產(chǎn)能的汽車工廠、積極投資汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游零部件企業(yè)以及搭建自營銷售渠道體系，加速進(jìn)軍新能源車市場。最新發(fā)布的兩款電動轎車SU7和SU7 Max或?qū)⒂?024年上半年正式上市，有望帶來新的收入增量。同時，澎湃OS實現(xiàn)了小米操作系統(tǒng)底層的重構(gòu)，標(biāo)志著“人車家全生態(tài)”的閉環(huán)即將完成。隨著汽車業(yè)務(wù)勾勒出公司第二增長曲線，小米智能生態(tài)也將迎來新的發(fā)展階段。
風(fēng)險提示：小米汽車落地進(jìn)度不及預(yù)期；消費電子復(fù)蘇與出海進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭風(fēng)險加劇
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