>> 華興證券-小米集團(1810.HK)3Q23業(yè)績回顧：收入重回同比增長，毛利率創(chuàng)歷史新高-231121
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
王一鳴 |
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3Q23毛利率提升推動公司利潤大超預(yù)期。
小米14系列的出色表現(xiàn)表明公司在高端智能手機市場的份額持續(xù)擴大。
維持“持有”評級，上調(diào)目標(biāo)價至14.50港元，基于20倍2024年P(guān)/E。
利潤大超預(yù)期：根據(jù)公司3季報，3Q23銷售收入環(huán)比增長5%/同比增長1%至709億元，在連續(xù)6個季度同比下滑后重回同比增長區(qū)域。集團層面毛利率環(huán)比上升1.7個百分點/同比上升6.1個百分點至22.7%，我們認(rèn)為這是本次業(yè)績的又一個亮點。盡管新能源汽車和創(chuàng)新業(yè)務(wù)等相關(guān)費用為17億元，但在毛利率提升和運營杠桿的推動下，公司調(diào)整后凈利潤達(dá)到60億元（環(huán)比增長17%/同比增長183%），依然大超預(yù)期。按細(xì)分板塊劃分：1)智能手機業(yè)務(wù)收入416億元，環(huán)比增長14%/同比下滑2%，由于手機出貨量好于預(yù)期，抵消了海外市場平均銷售單價的疲軟；得益于收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈成本控制以及海外市場庫存減值撥備減少，手機業(yè)務(wù)毛利率達(dá)16.6%，創(chuàng)歷史新高。2) IoT和生活消費產(chǎn)品：受智能電視和筆記本電腦需求疲軟影響，收入環(huán)比下降7%至207億元。3)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：受廣告業(yè)務(wù)（尤其是海外地區(qū)）的推動，收入環(huán)比增長4%/同比增長10%至78億元。全球MIUI月活躍用戶數(shù)環(huán)比增長3%/同比增長10%，達(dá)到6.23億，有望支撐小米進(jìn)一步的貨幣化進(jìn)程。
關(guān)注新機型出貨量和新能源汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展：小米于10月26日發(fā)布了搭載全新影像傳感器品牌“光影獵人”的旗艦智能手機型號小米14系列，采用韋爾股份（豪威科技）定制的OV50H（于今年1月發(fā)布）CIS產(chǎn)品。該新款高端機型的推出助力小米在雙11期間的全渠道GMV突破224億元，支撐小米在高端智能手機市場份額持續(xù)擴大。此外，公司首款電動車小米SU7于11月15日通過中國工信部的公示首次亮相。我們正在等待公司更詳細(xì)地披露其未來的電動車戰(zhàn)略（包括定價、營銷策略、技術(shù)規(guī)劃等）。管理層重申通過整合全新操作系統(tǒng)“小米澎湃OS”實現(xiàn)“人×車×家”全生態(tài)戰(zhàn)略來促進(jìn)不同的成長動力。
盈利預(yù)測更新：我們大致維持2023年至25年的收入預(yù)測，但上調(diào)2023年毛利率假設(shè)以反映公司3Q23的利潤率提升。結(jié)合我們新的利潤率假設(shè)，我們將2023年每股收益預(yù)測上調(diào)32%，以體現(xiàn)公司的運營杠桿。
維持“持有”評級，上調(diào)目標(biāo)價至14.50港元：我們的新目標(biāo)價基于20倍2024年市盈率（之前為15倍2024年市盈率），與近期消費電子/智能手機補庫存動能帶來股價上漲后其同行交易估值倍數(shù)的平均水平一致。我們注意到，2023年迄今小米各業(yè)務(wù)線均呈向好趨勢，但我們?nèi)詫ζ湫履茉雌図椖康某掷m(xù)投資持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們認(rèn)為近期股價的超額收益表現(xiàn)已反映了大部分利好因素，故維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：上行風(fēng)險—智能手機市場復(fù)蘇；市場份額增加；互聯(lián)網(wǎng)用戶變現(xiàn)提升；汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展快于預(yù)期。下行風(fēng)險—智能手機市場份額流失；汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。
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