>> 華泰證券-小米集團(tuán)-W(1810.HK)3Q23前瞻：手機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)毛利率環(huán)增-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,陳旭東,黃禮悅 |
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3Q23業(yè)績前瞻：預(yù)計(jì)智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁業(yè)績
我們預(yù)計(jì)3Q23小米收入同比下降3%，但非GAAP口徑下凈利潤同比增長130%，主因其毛利率同比改善5.3個百分點(diǎn)和營運(yùn)費(fèi)用比率同比下降1.3個百分點(diǎn)。由于海外新興市場需求旺盛、原材料成本較低以及小米互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)小米智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的收入和毛利率。我們將小米2023/2024/2025非GAAP口徑下凈利潤預(yù)測調(diào)整+19%/-8/%-8%至人民幣148億/129億/153億元，維持基于SOTP的目標(biāo)價20港幣和“買入”評級。
智能手機(jī)：低BOM成本或助力毛利率提升
小米3Q23智能手機(jī)出貨量為4,150萬部（同比增長2.3%，環(huán)比增長24.8%）根據(jù)IDC，小米3Q23全球手機(jī)市場份額為11.5%（2Q23市占率10.4%；3Q22市占率13.4%）。小米智能手機(jī)出貨量的增長主要受拉丁美洲（小米市占同比上升2.7pp至14.4%）、中東歐、中東和非洲市場（小米市占同比上升3.8pp至14.0%）的強(qiáng)勁表現(xiàn)推動?？紤]上半年采購低成本零部件（芯片及其他元器件），我們預(yù)計(jì)小米3Q23毛利率將提高至15%。
IoT和互聯(lián)網(wǎng)：預(yù)計(jì)3Q23收入穩(wěn)健增長，毛利率表現(xiàn)強(qiáng)勁
我們預(yù)計(jì)3Q23小米IoT/互聯(lián)網(wǎng)收入同比增長5/6%。我們預(yù)計(jì)其IoT業(yè)務(wù)或受益于海外市場去庫存完成和較低的BOM成本，3Q23毛利率強(qiáng)勁?；ヂ?lián)網(wǎng)方面，我們預(yù)計(jì)3Q23游戲和廣告收入同比增長，毛利率環(huán)比增長。
AI和汽車新業(yè)務(wù)：潛在的股價催化劑
在2023年8月14日小米首席執(zhí)行官的年度演講中，小米宣布其戰(zhàn)略升級，將積極擁抱大模型。我們看到高通驍龍8Gen3 SoC已進(jìn)一步釋放生成式AI能力，并認(rèn)為具有AI功能的新智能手機(jī)或成為未來幾年智能手機(jī)的重大進(jìn)展。此外，小米持續(xù)多個季度大量投資后，即將推出的首款汽車亦或?yàn)橥顿Y者關(guān)注的焦點(diǎn)。
維持目標(biāo)價20港幣以及“買入”評級
我們將小米2023/2024/2025非GAAP口徑下凈利潤預(yù)測調(diào)整+19%/-8/%-8%至人民幣148億/129億/153億元以反映其2023年強(qiáng)勁的毛利率、較低的營運(yùn)資本以及2024/2025年的汽車銷售費(fèi)用。我們維持基于SOTP的目標(biāo)價20.0港幣（假設(shè)遠(yuǎn)期港幣人民幣匯率0.9），其中包含我們對小米汽車業(yè)務(wù)每股1.9港幣的估值。我們的目標(biāo)價對應(yīng)31倍2023年預(yù)測PE。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：智能手機(jī)需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。
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