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2023Q3收入增速轉(zhuǎn)正，調(diào)整后凈利超預(yù)期。2023Q3小米集團(tuán)收入708.9億元，yoy+0.6%。其中智能手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)品、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入416/207/78億元，yoy-2%/+8%/+10%。Q3集團(tuán)毛利率達(dá)到22.7%，yoy+6.1pct。2023Q3經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)60億元，同比增長(zhǎng)183%。核心業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（剔除造車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用）為77億元，同比增長(zhǎng)161%，大幅超市場(chǎng)預(yù)期。
　　手機(jī)：Q3出貨超預(yù)期，毛利率大幅提升。小米2023Q3手機(jī)出貨量約為4180萬(wàn)臺(tái)、yoy+4%，增速轉(zhuǎn)正，Q3 ASP yoy-5.8%至997元，主要由于拉美、非洲、中東等低ASP新興市場(chǎng)出貨量強(qiáng)勁增長(zhǎng)。毛利率方面，Q3手機(jī)毛利率16.6%，yoy+7.7pct，主要由于產(chǎn)品升級(jí)、境外存貨減值撥備減少以及核心零部件降價(jià)。
　　展望Q4，小米14系列銷(xiāo)售超預(yù)期、開(kāi)售首周銷(xiāo)量破百萬(wàn)，助力小米雙11全渠道支付金額破224億元。我們看好小米14系列作為爆款機(jī)型的潛力。我們預(yù)計(jì)Q4手機(jī)出貨量有望維持高位，ASP也有望在高端機(jī)發(fā)布的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)提升。
　　AIoT：結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，毛利率創(chuàng)新高。截至Q3 AIoT平臺(tái)已連接設(shè)備數(shù)達(dá)7億，yoy+25.2%；擁有五件及以上連接至AIoT平臺(tái)的設(shè)備用戶數(shù)達(dá)到1370萬(wàn)、yoy+26%。Q3智能大家電業(yè)務(wù)保持收入同比增長(zhǎng)。毛利率方面，Q3毛利率為17.8%、同比提升4.3pct，創(chuàng)新高，主要由于平板及高毛利率產(chǎn)品強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
　　互聯(lián)網(wǎng)：境外貢獻(xiàn)創(chuàng)新高，廣告加速增長(zhǎng)。2023Q3境外互聯(lián)網(wǎng)收入達(dá)23億元，yoy+35.8%，占互聯(lián)網(wǎng)收入的比例提升至30%，yoy+5.8pct。Q3全球MIUIMAU為6.23億，yoy+10.5%。廣告收入54億、yoy+16%，創(chuàng)歷史新高。游戲收入11億元，yoy+5.6%。Q3互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率為74.4%、yoy+2.3pct，主要由于廣告占比提升。我們預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率或?qū)⒈３指呶弧?br>　　小米汽車(chē)進(jìn)展順利，升級(jí)“人車(chē)家全生態(tài)”戰(zhàn)略。11月15日，工信部發(fā)布《道路機(jī)動(dòng)車(chē)輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》(第377批)對(duì)純電動(dòng)轎車(chē)小米牌汽車(chē)的部分基本信息和外形進(jìn)行公示，小米汽車(chē)距離正式發(fā)布更進(jìn)一步。11月20日，據(jù)小米總裁盧偉冰，小米汽車(chē)2024年上半年量產(chǎn)目標(biāo)不變，后續(xù)將進(jìn)行第二次冬測(cè)。9月底小米汽車(chē)研發(fā)人員約3000人。2023Q1-Q3小米汽車(chē)等新業(yè)務(wù)費(fèi)用分別為11、14、17億元，我們預(yù)計(jì)Q4投入將環(huán)比提升。
　　小米宣布集團(tuán)最新戰(zhàn)略從“手機(jī)×AIoT”升級(jí)為“人車(chē)家全生態(tài)”，并正式發(fā)布全新操作系統(tǒng)小米澎湃OS。我們認(rèn)為，未來(lái)人、車(chē)、IoT底層架構(gòu)互聯(lián)打通，或大幅提升交互體驗(yàn)。渠道端，未來(lái)小米汽車(chē)渠道規(guī)劃全面融入小米新零售體系中，小米之家門(mén)店將展示完整的人車(chē)家生態(tài)。智艙端，我們預(yù)計(jì)小米汽車(chē)有望通過(guò)“澎湃OS”實(shí)現(xiàn)人車(chē)家全生態(tài)跨端互聯(lián)，小米汽車(chē)在智能座艙方面值得期待。
　　重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年小米集團(tuán)收入為2750/3019/3234億元，同比變動(dòng)-2%/+10%/+7%。non-GAAP凈利潤(rùn)為175/175/201億元，同比增長(zhǎng)106%/0%/15%?；谛∶缀诵臉I(yè)務(wù)（剔除造車(chē)）16x 2024e P/E、結(jié)合投資價(jià)值，維持小米20港元目標(biāo)價(jià)，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)智能手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)加劇、AIoT進(jìn)展不及預(yù)期、海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)、小米造車(chē)不及預(yù)期、宏觀環(huán)境變化超預(yù)期。