>> 中泰證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：春節(jié)后資金面怎么看？-240206
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1月份以來(lái)資金面有哪些變化，2月份流動(dòng)性缺口還有多大，降準(zhǔn)后資金缺口能否得到完全對(duì)沖？圍繞這三個(gè)問(wèn)題，我們對(duì)近期資金面進(jìn)行梳理，并結(jié)合過(guò)去幾年的經(jīng)驗(yàn)對(duì)2024年春節(jié)后資金面情況進(jìn)行展望，供投資者參考。
1月流動(dòng)性回顧：1月份DR007（20DMA）累計(jì)回落28.1bp，R007（20DMA）累計(jì)上行2.9bp，資金價(jià)格波動(dòng)率回落。從1Y股份行存單發(fā)行利率和SHIBOR利率走勢(shì)看，二者均維持在MLF利率（2.50%）之下。跨年后央行恢復(fù)小額投放的狀態(tài)，OMO資金凈回籠，中旬央行加大公開(kāi)市場(chǎng)投放力度，并通過(guò)超預(yù)期降準(zhǔn)方式補(bǔ)充流動(dòng)性。
1月份大行+股份行融出能力下降，銀行整體融出能力下降。降準(zhǔn)后，農(nóng)商行、保險(xiǎn)止盈情緒有所升溫，二級(jí)現(xiàn)券凈買(mǎi)入量減少；基金理財(cái)在降準(zhǔn)后維持凈買(mǎi)入。1月保險(xiǎn)、基金大幅增持10Y以上債券，分別累計(jì)凈買(mǎi)入812和428億元；理財(cái)與農(nóng)商行減持10Y以上債券，分別累計(jì)凈賣(mài)出327和40億元。
從影響流動(dòng)性缺口的常規(guī)因素來(lái)看，2月份整體流動(dòng)性可能會(huì)有所補(bǔ)充。財(cái)政存款方面，2月份財(cái)政存款環(huán)比增加值通常下行，可能由于財(cái)政支出力度較大。一方面，地方債發(fā)行提速，2023年12月，財(cái)政部依法履行審批程序后，已經(jīng)向各地提前下達(dá)了部分2024年的新增地方政府債務(wù)限額，支持重大項(xiàng)目建設(shè)，推動(dòng)形成實(shí)物工作量，充分發(fā)揮地方政府債券對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用；另一方面，財(cái)政部表示“國(guó)債方面，我們將在全國(guó)人大審查批準(zhǔn)的國(guó)債余額限額內(nèi)，擬靠前安排發(fā)行，為保障必要的支出強(qiáng)度提供支撐”。M0方面，居民與企業(yè)等實(shí)體部門(mén)在春節(jié)前通常具有較為強(qiáng)烈的取現(xiàn)需求，春節(jié)后M0將重回銀行。從常規(guī)因素考慮，2月份相比1月份資金缺口預(yù)計(jì)有所減小，2月份流動(dòng)性水位可能有所補(bǔ)充，主要受到財(cái)政存款、M0和繳準(zhǔn)環(huán)比增加值回落的影響。央行于2月5日降準(zhǔn)50bp，更多可能是出于1月份整體資金缺口較大疊加2月份春節(jié)前取現(xiàn)需求對(duì)流動(dòng)性水位有所消耗的綜合考量。
春節(jié)后資金面怎么看？
2015年以來(lái)，春節(jié)效應(yīng)逐漸減弱，春節(jié)前后的資金價(jià)格波動(dòng)幅度有所縮小，1）從央行操作看，央行不斷豐富貨幣政策工具箱，推出TLF、CRA以及定向降準(zhǔn)等臨時(shí)性流動(dòng)性的補(bǔ)充，同時(shí)適時(shí)加大公開(kāi)市場(chǎng)投放力度，從而保證春節(jié)前后資金面的平穩(wěn)過(guò)渡；2）從銀行負(fù)債端看，隨著同業(yè)負(fù)債的快速擴(kuò)張，商業(yè)銀行對(duì)于存款的依賴度也在不斷降低，一定程度上“熨平”了資金面的波動(dòng)。復(fù)盤(pán)來(lái)看，春節(jié)前后資金價(jià)格變化規(guī)律并不明顯，認(rèn)為“節(jié)前高，節(jié)后必然回落”的邏輯有待商榷，典型如2018年，節(jié)前DR007較OMO利率高出31.9bp，節(jié)后進(jìn)一步升至36.6bp。
總體來(lái)看，我們認(rèn)為春節(jié)后資金面偏中性。有利因素在于，央行降準(zhǔn)50bp釋放的流動(dòng)性對(duì)資金缺口能夠形成有效補(bǔ)充，疊加近年來(lái)資金面波動(dòng)幅度整體下降，春節(jié)后資金價(jià)格的中樞和波動(dòng)可能都將維持在相對(duì)較低的位置。此外，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面偏弱、信貸需求尚未完全修復(fù)，資本市場(chǎng)存在維穩(wěn)需要，因此央行呵護(hù)流動(dòng)性的態(tài)度短期預(yù)計(jì)不會(huì)改變，資金面大幅收緊的風(fēng)險(xiǎn)有限。不利因素在于，央行雖然通過(guò)加大逆回購(gòu)操作幅度包括重啟14D逆回購(gòu)等方式對(duì)沖節(jié)前流動(dòng)性壓力，但隨著逆回購(gòu)到期，央行對(duì)于資金面的控制力再度增強(qiáng)，基于“防止資金空轉(zhuǎn)套利”、匯率等因素的考量，資金價(jià)格進(jìn)一步明顯回落的可能性也不大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：增量財(cái)政工具使用，資金缺口假設(shè)不合理，資金價(jià)格波動(dòng)幅度加大等。
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