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組合電器變壓器中標(biāo)額同比大增，一次設(shè)備龍頭受益電網(wǎng)建設(shè)加速。全國(guó)電網(wǎng)投資近年來(lái)增速持續(xù)提升，2023年同比增長(zhǎng)5.4%至5275億元，增速提升3.4pcts，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第4年增速提升，2024年國(guó)網(wǎng)計(jì)劃投資超5000億元，電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)將維持高位。國(guó)網(wǎng)招標(biāo)方面，2023年輸變電項(xiàng)目變電設(shè)備合計(jì)中標(biāo)金額達(dá)713.21億元，同比增長(zhǎng)30.22%，中標(biāo)標(biāo)包數(shù)量4293個(gè)，同比增長(zhǎng)15.37%，中標(biāo)單包金額1661萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.84%。其中，組合電器及變壓器中標(biāo)額占比分別為24.16%、21.67%，同比分別增長(zhǎng)49.25%、26.09%，作為全國(guó)電力一次設(shè)備龍頭，公司充分受益全國(guó)主網(wǎng)建設(shè)加速。2023年，公司輸變電項(xiàng)目變電設(shè)備中標(biāo)金額53.94億元，同比增長(zhǎng)71.35%，市占率7.56%，高居第1，最大標(biāo)包金額及中標(biāo)公司數(shù)量均領(lǐng)先所有上市公司。其中，組合電器、變壓器分別中標(biāo)26.25、19.10億元，同比分別增長(zhǎng)69.98%、82.30%，市占率分別為15.23%、12.36%，均排名第2，分別僅次于平高電氣及特變電工，公司龍頭地位顯著。隨著新能源裝機(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，電網(wǎng)建設(shè)需求持續(xù)提升，公司輸變電項(xiàng)目變電設(shè)備中標(biāo)額或持續(xù)增長(zhǎng)。
　　特高壓迎核準(zhǔn)高峰，公司交直流雙線并進(jìn)。交直流特高壓均為構(gòu)建新型電力系統(tǒng)必不可少的組成部分，在通過(guò)直流輸電線路加強(qiáng)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)輸送能力的同時(shí)，也需要加強(qiáng)所匯入交流電網(wǎng)的可靠性，二者相輔相成，預(yù)計(jì)未來(lái)交直流特高壓將雙線并進(jìn)。2023年，國(guó)網(wǎng)特高壓項(xiàng)目完成“2交4直”新建特高壓項(xiàng)目的招標(biāo)采購(gòu)工作，6次特高壓設(shè)備招標(biāo)中標(biāo)金額達(dá)405.23億元，其中公司可為交流特高壓提供1000kV組合電器及變壓器，并為直流特高壓提供換流變及換流閥，是全國(guó)少數(shù)能夠同時(shí)為交流及直流特高壓提供關(guān)鍵核心設(shè)備的上市公司之一。2023年，公司特高壓項(xiàng)目中標(biāo)額79.3億元，其中換流變、換流閥分別中標(biāo)36.94、9.70億元，市占率分別為25.42%、19.52%。2024年全國(guó)有望再次核準(zhǔn)4條或以上直流特高壓項(xiàng)目，公司直流特高壓項(xiàng)目中標(biāo)額有望維持高位。此外，公司自研IGCT技術(shù)可用于特高壓柔直換流閥，相較于傳統(tǒng)的IGBT方案具有更高器件耐壓、更大容量和更低損耗等優(yōu)勢(shì)，相關(guān)新型換流閥制造成本或降低30%以上，公司換流閥毛利率及市占率均有望提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入187.44/234.65/284.07億元，歸母凈利潤(rùn)7.18/10.00/13.27億元，EPS 0.14/0.20/0.26元，對(duì)應(yīng)PE分別為38.04/27.32/20.58倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，特高壓進(jìn)展不及預(yù)期