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報(bào)告期內(nèi)，受益于國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目交貨，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入56.08 億元，同比增長(zhǎng)15.67%，毛利率達(dá)到31.96%，比去年同期增加0.47 個(gè)百分點(diǎn)。海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.53 億元，同比下滑17.03%，主要是由于海外項(xiàng)目交貨周期不均衡。海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到21.18%，增長(zhǎng)8.77 個(gè)百分點(diǎn)。公司綜合毛利率32.79%，相比去年同期上升1.78 個(gè)百分點(diǎn)，在上游原材料價(jià)格上漲的情況下，公司成本控制較好。公司上半年銷(xiāo)售費(fèi)用4.44 億元，與去年同期基本持平，管理費(fèi)用7.76 億元，同比增長(zhǎng)10.78%，財(cái)務(wù)費(fèi)用5997萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1296.47%，主要是同期基數(shù)低，本期受到匯兌損益影響。
    ■開(kāi)關(guān)、研發(fā)檢測(cè)以及變壓器業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，中標(biāo)量下滑。上半年公司開(kāi)關(guān)、研發(fā)檢測(cè)業(yè)務(wù)收入27.73 億元，同比增長(zhǎng)14.49%,毛利率39.62%，比去年同期下降0.89 個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司開(kāi)關(guān)產(chǎn)品累計(jì)中標(biāo)6.12 億元，同比下滑43%。上半年公司變壓器業(yè)務(wù)收入22.61 億元，同比增長(zhǎng)21.60%，銷(xiāo)量5581 萬(wàn)千伏安，同比增長(zhǎng)7.5%。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要來(lái)源于重點(diǎn)項(xiàng)目的交付。   
    在國(guó)家重點(diǎn)客戶(hù)招標(biāo)中，上半年開(kāi)關(guān)和變壓器業(yè)務(wù)公司中標(biāo)都出現(xiàn)同比下滑。主要是，2015、2016 年是特高壓集中招標(biāo)的高峰期。
    ■海外基地順利建設(shè)，業(yè)務(wù)有序拓展。公司公告，2017 年3 月，中國(guó)西電與印尼 CCM 公司合資建設(shè)的西電斯科印尼有限公司舉行開(kāi)業(yè)典禮，并試制成功首臺(tái)500 千伏167 兆伏安電力變壓器。子公司西電埃及與埃及輸電公司、埃及電力控股公司先后簽署坦塔220kV 等多個(gè)GIS變電站項(xiàng)目和變壓器供貨項(xiàng)目合同。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的EPS分別為0.26/0.32/0.38元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為18.3%、22.7%、19.3%。維持公司增持-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8.00 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。