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公司主要產(chǎn)品包括高壓開(kāi)關(guān)、電力變壓器、并聯(lián)電抗器、換流變壓器、平波電抗器、直流輸電換流閥、電力電容器、互感器、絕緣子、套管、氧化鋅避雷器等。公司電抗器市占率高達(dá)42%，換流閥為31%，GIS 為25%?？傮w來(lái)看，公司在特高壓主要設(shè)備的市場(chǎng)占有率以23.3%的比例位居第一。
    受益經(jīng)營(yíng)改善和成本控制，盈利能力逐步提升。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139.80 億元，較2015 年的131.04 億元同比增長(zhǎng)6.68%，主要受益重點(diǎn)項(xiàng)目順利交貨和2016 年公司合并范圍變更；2016 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.28 億元，較2015 年的9.04 億元同比增長(zhǎng)24.77%。公司積極狠抓“兩金”壓控，強(qiáng)化采購(gòu)管理體制、機(jī)制建設(shè)，推動(dòng)采購(gòu)降本，扎實(shí)推進(jìn)提質(zhì)增效各項(xiàng)工作，改善經(jīng)營(yíng)效益，2016 年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為28.99%，較2015年的26.20%提高2.79 個(gè)百分點(diǎn)。
    布局海外市場(chǎng)多年，受益“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)。公司已建立起四大洲、五大區(qū)的全球市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，并不斷開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)。2016 年子公司西開(kāi)電氣在印度中標(biāo)第一個(gè)海外項(xiàng)目——800kV GIS 項(xiàng)目，標(biāo)志著公司的海外特高壓市場(chǎng)正式打開(kāi)。埃及與印尼子公司于2016 年部分并表，西電埃及自2015 年開(kāi)始盈利，2016 年?duì)I收3.4 億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)197%；西電印尼是東南亞最大的變壓器制造廠，也于2017 年3 月開(kāi)始投產(chǎn)。
    公司是特高壓板塊投資快速增長(zhǎng)的受益者。國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃到2020 年建成“五縱五橫”，合計(jì)27 條特高壓線路。按照每條項(xiàng)目250 億元估算，27 條特高壓線路投資總金額達(dá)6750億元，其中2016-2017 年總投資約3000 億元。公司是特高壓板塊投資快速增長(zhǎng)的受益者，2016 年國(guó)網(wǎng)訂單中標(biāo)29.31 億，占上年?duì)I收22.37%。公司在手訂單充裕，2016 年末在手訂單218.39 億元，較上年年末同比增長(zhǎng)30.4%。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：公司是最具規(guī)模、成套能力最強(qiáng)的輸配電一次設(shè)備供應(yīng)商。公司受益于“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)以及重點(diǎn)項(xiàng)目的順利交付。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的歸母凈利潤(rùn)分別為13.98 億元、17.14 億元和20.83 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.27、0.33、0.41元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為20 倍、16 倍和13 倍?？杀裙?8 年平均估值為22倍，給予公司18 年20 倍PE。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期。