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1、負(fù)債成本定義/樣本選擇：負(fù)債成本反映業(yè)務(wù)經(jīng)營的質(zhì)量，選取33家壽險(xiǎn)公司樣本測(cè)算
　　負(fù)債成本定義：為負(fù)債端業(yè)務(wù)經(jīng)營的綜合成本，采用“（總投資收益-稅前利潤(rùn)）÷負(fù)債對(duì)應(yīng)的投資資產(chǎn)”進(jìn)行近似測(cè)算。
　　研究樣本選擇：選取2022年保費(fèi)收入超過百億元的33家壽險(xiǎn)公司樣本，市場(chǎng)份額總計(jì)達(dá)91.3%，基本可以反映行業(yè)總體情況。
　　2、壽險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債成本總覽：2015年是成本高點(diǎn)，隨后逐漸下降，2021-2022年小幅抬升
　　綜合負(fù)債成本：2013-2015年持續(xù)上升，2015年達(dá)到高點(diǎn)4.7%，隨后逐漸下降，2019-2020年降至3.1%左右，2021-2022年小幅上升，2022年達(dá)到3.5%，定價(jià)利率調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，是影響行業(yè)負(fù)債成本的主要因素。
　　總投資收益率：高于綜合負(fù)債成本，變動(dòng)趨勢(shì)在2018年之前與負(fù)債成本變化趨勢(shì)基本一致，2018年后，總投資收益率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2021年達(dá)到5.3%，但在2022年，受權(quán)益市場(chǎng)及長(zhǎng)端利率下行拖累，總投資收益率回落至4.7%。
　　3、分類型公司比較分析：外資/合資、大型中資公司的負(fù)債端經(jīng)營質(zhì)量較好，成本顯著更低
　　綜合負(fù)債成本：按2013-2022年平均看，中型中資（5.7%）>銀行系（5.1%）>大型中資（3.5%）>外資/中外合資（2.8%），中型中資及銀行系的產(chǎn)品銷售以高利率的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)為主，且展業(yè)渠道費(fèi)用更高，進(jìn)而總體負(fù)債成本較高。
　　總投資收益率：按2013-2022年平均看，中型中資（5.3%）>大型中資（5.1%）>銀行系（5.0%）>外資/中外合資（4.7%），收益率之間的差異并不像負(fù)債成本那樣大，中型中資的投資收益率略勝一籌，主要得益于其更為靈活把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)的能力。
　　4、投資建議
　　展望及建議：監(jiān)管強(qiáng)化負(fù)債成本監(jiān)控、定價(jià)利率及費(fèi)用率持續(xù)壓降，以及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望共同驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債成本持續(xù)降低，“利差損”風(fēng)險(xiǎn)改善，繼續(xù)看好行業(yè)表現(xiàn)。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，長(zhǎng)端利率大幅下行，權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)。