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上游：通過提價對沖，抵御上游原料波動。對調味品而言，其直接材料約占總成本的80%，因此原材料價格是對成本影響最大的因素。當前大豆、豆粕等原材料以及玻璃、PET塑料等包材價格均進入下行通道，成本紅利正在逐步兌現。調味品屬于必選消費，周期性較弱，無論宏觀經濟如何波動，人們消費調味品的量基本是恒定的。并且由于消費者購買頻次低、花銷少，調味品需求價格彈性小，消費者對產品的提價相對不敏感。面對成本壓力，調味品企業(yè)往往直接提價應對，轉移成本壓力。因此調味品有良好的抗通脹性，能夠穿越牛熊。
　　中游：多品類多元發(fā)展，復合化增長潛力大。
　　主流品類穩(wěn)步發(fā)展，多樣化健康化成為趨勢。醬油屬于調味品中的成熟品類，其滲透率較高，但需求增速有所放緩。同時醬油的高端化、健康化需求凸顯，零添加、有機化醬油需求量顯著提升。截至2020年，高端醬油市場規(guī)模已經攀升至248.7億元，在醬油市場中占比上漲至29.5%。食醋市場規(guī)模穩(wěn)步增長，但人均消費量顯著低于美國、日本等地區(qū)，仍有進一步滲透空間。同時區(qū)域差異明顯，各地口味及偏好差異使得食醋品類多樣，競爭格局較為分散。
　　細分品類高速擴張，發(fā)展?jié)摿薮?。蠔油滲透率在調味品子行業(yè)中處于低位，遠低于醬油、食醋、味精、榨菜等，但由于其口味鮮美、營養(yǎng)價值高，正不斷從華南地區(qū)向全國擴張，進入快速發(fā)展期。料酒由于其去腥增香的特性在烹飪中的應用愈發(fā)廣泛，市場需求快速增長，成為調味品中增速第二的品類，發(fā)展勢能強勁。調味醬正不斷豐富品類，并利用線上線下銷售渠道的拓展為各地消費者提供多種產品，滿足多樣化口味需求。
　　復合調味料持續(xù)擴容，市場空間廣闊。調味品行業(yè)正在向“基礎調味品-復合調味品”演變。在外食餐飲場景下，復調順應了終端餐飲連鎖化、外賣化趨勢，降本增效保持口味一致性，提升烹飪效率實現外賣強時效性。在家庭餐飲場景下，以其便捷性，適應懶人經濟，滿足家庭消費訴求。根據艾媒咨詢統計數據，我國復合調味品行業(yè)市場規(guī)模從2011年的432億元增長至2021年的1588億元，明顯高于同期調味品行業(yè)市場規(guī)模增速。當前復合調味料仍處于導入期，整體滲透率20%左右，正處于滲透率高速增長的臨界點，有望隨著產業(yè)演變、消費者認知改變及市場接受度提高而加速滲透。
　　下游：BC端雙驅動，多渠道齊發(fā)展。我國調味品下游當前主要以餐飲渠道為主，約占50%，而家庭渠道需求與食品加工需求則分別占30%、20%。食品加工業(yè)、餐飲業(yè)、外賣業(yè)的持續(xù)擴張正在推動調味品需求不斷擴容，加之生活及購物方式的轉變與人均需求量的提升，助力調味品多渠道齊發(fā)展。
　　投資建議：當前餐飲行業(yè)持續(xù)復蘇，成本進入下行通道，調味品行業(yè)正在走出低谷，重回穩(wěn)定發(fā)展期。多數企業(yè)在低谷期的調整與創(chuàng)新的效益已逐漸凸顯，且多樣化的消費需求進一步推動行業(yè)增長。推薦龍頭地位穩(wěn)固的海天味業(yè)，以及處于西式復合調味品高成長賽道的寶立食品；建議關注需求回暖和成本下行邏輯下的調味品各細分領域龍頭，如千禾味業(yè)、天味食品、恒順醋業(yè)、安琪酵母、涪陵榨菜和日辰股份。
　　風險提示：1）宏觀經濟波動影響；2）消費復蘇不及預期；3）食品安全問題；4）原材料波動影響；5）行業(yè)競爭加劇風險。