>> 國泰君安-30年國債高換手率的未來推演：短期累積波動風(fēng)險VS長期支撐平穩(wěn)定價-240207
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
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| 1531KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉玉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：短期內(nèi)30年國債的高換手率-高波動率相關(guān)邏輯造成的風(fēng)險不可忽視，但長期中可能穩(wěn)定提升其流動性，穩(wěn)定其定價機(jī)制。
摘要：
跨年之后30年國債持續(xù)強(qiáng)勢，中樞下行相對穩(wěn)定。值得注意的是，30年國債當(dāng)前出現(xiàn)換手率高漲的特征，從歷史復(fù)盤看，這可能帶來較為明顯的波動風(fēng)險放大。換手率和波動率相關(guān)性有兩個特征，一方面是一致性較高，從相關(guān)性分析看，沒有出現(xiàn)較為明顯的提前或后置效應(yīng)，另一方面是近年來具有較為明顯的季節(jié)周期性特征，一般在一季度以后正相關(guān)性不斷增強(qiáng)。我們認(rèn)為，這種波動風(fēng)險短期中不可忽視?？赡茉诙径仍斐善湎钠毡嚷实南陆?。
但從長期看，當(dāng)前30年國債換手率的提升有一定穩(wěn)定性，與2016年完全依靠情緒驅(qū)動有所不同，這種穩(wěn)步提升在長期中可能反而造成波動率的降低。主要表現(xiàn)為：首先，本次30年國債換手率上行伴隨著國開債換手率急速下降，30年國債有取代10年國開成為第二利率債活躍品種的趨勢。其次，30年國債交易的擁擠度已經(jīng)見頂回落。最后，30年國債有形成活躍券的趨勢，這將有助于其形成穩(wěn)定的高流動性態(tài)勢。這一規(guī)律在10年國開債上有過先例。
另外從歷史數(shù)據(jù)看，高換手率可能帶來30年國債較大的波動，但轉(zhuǎn)化為大幅反彈還依靠其他因素的觸發(fā)。事實(shí)上，30年國債的波動具有較強(qiáng)的客觀性，僅僅是經(jīng)濟(jì)快速增長預(yù)期的提升對其壓制有限，還需要等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入后半程，特別是高收益融資需求增加，才能帶動明顯反彈。
故在當(dāng)前環(huán)境下，合理持倉30年國債仍然可行，但在目前點(diǎn)位買入，面臨的高波動可能造成該資產(chǎn)的夏普比率不足的問題。短期內(nèi)高比例持倉30年國債需考慮自身的回撤承受能力，或通過比價，轉(zhuǎn)換為久期相對較低的10年國開或農(nóng)發(fā)債。而長期中30年國債的換手率提升可能反而提升這一資產(chǎn)的穩(wěn)定性和投資價值。后續(xù)高波動的觸發(fā)點(diǎn)可能是財政政策或地產(chǎn)政策超預(yù)期發(fā)力扭轉(zhuǎn)債市持續(xù)走強(qiáng)勢頭，或部分機(jī)構(gòu)（有可能是交易中心分類的“其他類”機(jī)構(gòu)，包括信托和財務(wù)公司等）的集中賣出，而放大波動的可能是期貨市場的極致情緒的反轉(zhuǎn)。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策力度超預(yù)期；資金“防空轉(zhuǎn)”超預(yù)期收緊；債券供給壓力超預(yù)期；機(jī)構(gòu)配置量超預(yù)期減退
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