>> 國泰君安-央行全面降準點評：長端利率略向上，短端利率略向下-240128
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
胡建文 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2024年1月24日，央行行長潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會上指出“將于2月5日下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性1萬億元”，降準實施時點在2月5日，填補了春節(jié)前居民取現(xiàn)造成的現(xiàn)金耗損，春節(jié)前流動性預期平穩(wěn)。
對于短端利率來說，降準將有效提高銀行體系核心超儲率，R007有望在春節(jié)后明顯回落，短端利率方向向下，但考慮資金分層、政府債券大規(guī)模集中發(fā)行等，短端利率下行空間有限，以1年期同業(yè)存單為例，2.35-2.40%或是底部區(qū)間。第一，從歷史規(guī)律來看，降準公告日到降準實施日期間，銀行體系流動性反而是趨緊的，回購利率反而是明顯提升的，意在避免讓市場在降準實施后對于銀行間流動性有過于寬松的預期。第二，由于春節(jié)假期居民取現(xiàn)導致現(xiàn)金耗損提升，所以2月5日降準釋放的流動性更多將在春節(jié)后體現(xiàn)，當前到2月5日處于回購利率偏高、但短券利率提前下行的“被動”局面。第三，潘行長在2024年1月24日國新辦新聞發(fā)布會上同樣提及“政府債券大規(guī)模集中發(fā)行”、“兼顧內(nèi)外均衡”等，流動性總量層面亦有來自財政時點擾動、匯率制約等，持續(xù)、大幅的資金寬松不可期待，R007或將長期在2%以上，約束了短端利率下行空間。
對于長端利率來說，地產(chǎn)優(yōu)化、國債發(fā)行等政策預期抬升，長端利率方向或階段性向上，但“資產(chǎn)荒”等中長期因素沒有改變，向上幅度同樣有限，短期來看10年期國債2.50%以內(nèi)投資價值較低。當前行情依然圍繞2024年經(jīng)濟增長目標和一季度貨幣寬松預期交易，但這兩方面進一步超預期幅度有限。但同時住建部在1月26日召開城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制部署會、廣州1月27日優(yōu)化樓市政策，以地產(chǎn)為代表的穩(wěn)增長政策預期升溫以及兩會后政府債券大規(guī)模集中發(fā)行，短期內(nèi)長端利率進一步下行的催化劑有限。
綜上，長端利率略向上、短端利率略向下，或是2024年一季度債市曲線形態(tài)的變化方向。
風險提示：寬信用進程快于預期；同業(yè)業(yè)務迎來新一輪嚴監(jiān)管；美聯(lián)儲維持高政策利率時間超預期。
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