>> 國泰君安-轉(zhuǎn)債策略周報：轉(zhuǎn)債防守屬性突出-240115
| 上傳日期： |
2024/1/16 |
大小： |
1379KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉玉 |
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本報告導讀：上周轉(zhuǎn)債抗跌性顯著，權(quán)益震蕩磨底期轉(zhuǎn)債依然是較好的選擇，債券市場仍為估值提供強有力支撐。
摘要：
過去一周（1月8日-1月12日），權(quán)益市場和轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)先回調(diào)再逐步回暖的態(tài)勢，上證指數(shù)和中證1000指數(shù)累計下跌1.61%和1.75%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)與上周持平，表現(xiàn)優(yōu)于權(quán)益指數(shù)。上周債市強勢運行，周中十年期國債利率下行至2.5%以下，在債市利率大幅下行的支撐下，百元平價轉(zhuǎn)股溢價率由23.82%拉升至24.28%。
短期內(nèi)轉(zhuǎn)債策略仍以防守為主。12月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)反映出通脹水平、出口、社融規(guī)模雖有所改善，但仍存在結(jié)構(gòu)性問題。近期股市情緒修復跡象不明顯，交易投資意愿下降，且暫無新產(chǎn)業(yè)主題支撐行情。雖然債市的強勢表現(xiàn)對轉(zhuǎn)債市場構(gòu)成一定支撐，使得轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅小于股市，但在當前投資者風險偏好回落的背景下，轉(zhuǎn)債策略仍應以防守為主，可圍繞三條主線配置轉(zhuǎn)債：（1）雙低策略配置低估值高性價比轉(zhuǎn)債；（2）配置正股高股息高分紅、順周期行業(yè)轉(zhuǎn)債；（3）適時進行下修條款博弈。
2021年以來轉(zhuǎn)債市場提議下修數(shù)量呈逐年上升態(tài)勢，2023年四季度以來提議下修數(shù)量位居高位。2022年和2023年轉(zhuǎn)債市場下修數(shù)量明顯增多，特別是2023年四季度以來，在資金外流、投資者風險偏好回落等多重因素的影響下，權(quán)益市場兩度探底，使得多只轉(zhuǎn)債觸發(fā)下修條件，轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)密集下修，2023年10月單月有11只轉(zhuǎn)債提議下修，11月和12月各有6只轉(zhuǎn)債提議下修。進入2024年轉(zhuǎn)債下修的步伐仍未放緩，1月的前6個交易日有上聲轉(zhuǎn)債、百暢轉(zhuǎn)債等6只轉(zhuǎn)債提議下修。
通常來看，公司下修轉(zhuǎn)債的主要動機有三個，對應的轉(zhuǎn)債具有一些共同特征。2023年四季度以來提議下修的轉(zhuǎn)債大多具有以上特征，當前已觸發(fā)或即將觸發(fā)下修條件的轉(zhuǎn)債中亦有部分轉(zhuǎn)債符合上述特征。第一個動機是財務費用較高或有一定盈利壓力，促轉(zhuǎn)股意愿較強，對應特征為轉(zhuǎn)債財務費用占凈利潤比重超過10%或凈利潤為負；第二是轉(zhuǎn)債距離到期日較近，有回售或者到期贖回壓力，公司希望能夠避免回售或到期贖回，對應特征是轉(zhuǎn)債剩余期限小于3年；第三是大股東持有轉(zhuǎn)債比例較高，下修有助于支撐轉(zhuǎn)債收益，對應特征是轉(zhuǎn)債剩余期限較長且前十大股東持有轉(zhuǎn)債比例合計超過20%。
風險提示：債券市場調(diào)整風險；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮風險；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預期。
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