>> 國泰君安-1月配置力量接棒節(jié)奏的關(guān)鍵：存單利率的變化-240105
| 上傳日期： |
2024/1/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉玉 |
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本報告導(dǎo)讀： 1月債市能否延續(xù)偏強取決于銀行配置力量是否接棒買入，可通過存單利率下行的延續(xù)性判斷銀行負(fù)債成本下行進程與配置節(jié)奏。
摘要：
站在一月初時點，市場對2024年債市的整體走勢判斷相對一致，但對短期中，即2024年1月債市走向判斷存在一定分歧，部分投資者懷疑這種偏強走勢在短期中可能難以持續(xù)，1月債市有較大的回調(diào)風(fēng)險。
2024年1月債市走向的關(guān)鍵在于銀行配置盤能否接棒。2023年末利率債凈買入以險資以及基金為主，銀行配置力量尚未登場；考慮到當(dāng)前利率已下至低位，2024年1月保險增加利率債凈買入節(jié)奏或暫緩，基金等交易力量或相對減弱，在此背景下，1月債市走向的關(guān)鍵就在于屆時銀行配置力量能否接棒，若能較快接棒買入，則即使有小幅調(diào)整，債市仍將繼續(xù)維持偏強態(tài)勢，反之，債市則短期內(nèi)轉(zhuǎn)為偏脆弱。
可通過存單利率下行的持續(xù)性來觀察銀行計息負(fù)債成本下降進程，存單利率能持續(xù)下行或維持低位，債市2024年初回調(diào)風(fēng)險就可控。從銀行業(yè)務(wù)邏輯考慮，若存單利率能維持持續(xù)性的下行或保持低位，銀行計息負(fù)債成本可能已經(jīng)有了部分向下調(diào)整，銀行配置盤接棒力度相對較大，債市2024年初回調(diào)風(fēng)險可控。目前看2023年末銀行短債配置強度大于長債，一方面有銀行年內(nèi)防風(fēng)險的考量，另一方面也暗示銀行債券配置成本有所降低。
2024年1月債市偏強的可能性較大，主要風(fēng)險點可能在MLF續(xù)作前后的利多落地后債市回調(diào)，現(xiàn)券強于期貨可能較大。策略相應(yīng)可分為兩種情況：①在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為2024年1月存單持續(xù)下行或保持相對低位的可能性較大，2024年初債市或延續(xù)偏強，持券可能是較好選擇。由于是廣義的資金寬松行情，3-5年國債性價比仍然較高。②若存單利率的下行在1月內(nèi)出現(xiàn)比較明顯回調(diào)，債市或面臨小幅調(diào)整壓力，通過套保降低損失也可能優(yōu)于直接賣出債券。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策力度超預(yù)期；資金寬松程度不及預(yù)期；債券供給壓力超預(yù)期。
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