>> 國泰君安-2023年轉(zhuǎn)債行情回顧：以守為攻，靜候轉(zhuǎn)機-240104
| 上傳日期： |
2024/1/5 |
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| 845KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
顧一格 |
| 下載權限： |
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2023年的轉(zhuǎn)債市場行情已經(jīng)落幕，在股市整體下跌，債市走強的背景下，轉(zhuǎn)債發(fā)揮抗跌屬性，走勢相對平穩(wěn)。1-8月轉(zhuǎn)債估值持續(xù)攀升，直到最后4個月估值逐步回歸合理，但仍處于2021年以來的相對高位。2023轉(zhuǎn)債市場行情可以分為四個階段：股市樂觀上漲，利率先上后下，轉(zhuǎn)債小幅上漲→股市震蕩回調(diào)，利率順暢下行，轉(zhuǎn)債相對抗跌→利率快速上行，股市下跌，轉(zhuǎn)債快速下跌→股市先漲后跌，利率震蕩下行，轉(zhuǎn)債震蕩下跌。
從不同策略的表現(xiàn)來看，2023年高YTM和低價策略超額收益明顯。2023年債牛股熊環(huán)境下，高YTM和低價策略明顯跑贏，雙低策略表現(xiàn)穩(wěn)健，低溢價策略被正股拖累，大幅跑輸中證轉(zhuǎn)債指數(shù)。高YTM和低價策略的超額收益來自于1-8月。8月下旬到10月底債市流動性開始收緊，高YTM和低價策略出現(xiàn)回調(diào)。
供給端：2023年轉(zhuǎn)債凈供給明顯縮量，到期退市數(shù)量增加；需求端：主流機構持倉穩(wěn)定，認可轉(zhuǎn)債投資價值。2023年由于權益市場行情表現(xiàn)不佳，觸發(fā)下修的轉(zhuǎn)債數(shù)量上升，觸發(fā)強贖的轉(zhuǎn)債數(shù)量下降，相應的提議下修的轉(zhuǎn)債數(shù)量增加，公告強贖的轉(zhuǎn)債數(shù)量下降。11月提議下修數(shù)量明顯增多，下修博弈重回投資者視線。但有7只轉(zhuǎn)債提議下修但未通過，概率遠高于往年，同時下修不到底的概率也遠高于往年。公告強贖的高峰發(fā)生在3月和10月，10月公告強贖的轉(zhuǎn)債數(shù)量增加是轉(zhuǎn)債估值壓縮的重要原因。
2023年轉(zhuǎn)債行情的啟示：強贖不再是唯一解，到期博弈勝率下降；債強股弱，低價策略和高YTM或是首選；情緒的冰點或是反彈的起點。當前轉(zhuǎn)債市場量價指標均處于相對低位，隨著權益市場行情回暖帶動轉(zhuǎn)債投資者信心回升，轉(zhuǎn)債有望迎來平價和估值雙重抬升。
風險提示：理財贖回風險；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮風險；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預期。
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