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本報告導讀：30年國債期貨和30年國債交易量后續(xù)持倉量和活躍度可能進一步提升，基差走闊有較強確定性，但可能需等待TL2406合約。
　　摘要：
　　從套保需求考慮，30年國債套保需求尚未得到充分滿足，TL合約持倉量有望進一步上升。當前30年國債可交割券存量規(guī)模為15536.5億元，按4萬手持倉量計算，目前套保比例為2.57%，遠低于TS、TF、T合約的5%左右，TL合約持倉量仍有增長空間，后續(xù)隨著30年國債期貨市場不斷發(fā)展完善，參與主體日漸豐富，30年國債現券被市場追捧，TL持倉量或進一步上行以滿足超長期限國債套保需求。
　　當前TL合約期現價差偏窄或主因前期資金偏貴下國債利率下行受阻。2023年國慶假期后，在大量逆回購到期、多省市發(fā)行特殊再融資債、稅期壓力等多重流動性擾動因素共同作用下，資金偏貴，帶動債市走弱。期貨市場受到資金收斂沖擊較小，國債期貨相較現券表現偏強，各期限合約期現價差均收縮，IRR不斷走高，基差則持續(xù)走窄。
　　從歷史經驗看，當前TL合約基差偏窄的現象的緩解需要等待現券收益率曲線走陡，在此之前套保策略優(yōu)于多頭替代。以T合約基差為參考可以發(fā)現，歷史上主力合約切換后基差依然持續(xù)偏低的時期均存在收益率曲線較為平坦的特征，而基差的重新走擴則需要等待收益率曲線的走陡。需要注意的是，即使期限利差擴大帶動基差修復，其走擴幅度也會相對受限，回歸正常區(qū)間可能需要等待下一次主力合約切換。
　　TL合約上市后超長債換手率顯著提升，后續(xù)30年國債流動性或將繼續(xù)提高。TL合約上市以來，相關套利交易以及合約交割也有效提高了超長債的活躍度，30年國債換手率中樞自1.0%提高至2.0%左右。往后看，當前內需有待提升的背景下，實體經濟恢復需要持續(xù)的低利率環(huán)境支撐，中小行凈息差壓力與攬儲需求并存，盈利壓力或將持續(xù)，這種情況下具有較高收益率與較低風險的30年國債的吸引力將持續(xù)存在。30-10Y國債利差可能持續(xù)壓縮至20BP。
　　風險提示：貨幣政策寬松程度超預期；穩(wěn)增長政策力度超預期；經濟修復速度顯著提升