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本報(bào)告導(dǎo)讀：2024年二永債信用下沉至AA策略優(yōu)于拉長(zhǎng)久期，挖掘超額收益主要考慮流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，下半年主要防御銀行財(cái)務(wù)狀況波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　摘要：
　　2023年全年二永債震蕩走強(qiáng)，受到市場(chǎng)追捧，這是廣譜資產(chǎn)利率下行、資金整體偏松、流動(dòng)性提升、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定等多種因素疊加的結(jié)果。復(fù)盤全年行情和個(gè)債利率走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)2023年對(duì)二永債整體的定價(jià)已經(jīng)比較充分，二級(jí)債市場(chǎng)的下輪集體下行行情可能無(wú)法自行發(fā)生，需要等待利率債中樞再次下行。
　　但挖掘二永債的個(gè)債超額收益是仍有可能的，主要關(guān)注AA隱含評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)下沉策略。由于利率曲線在5年以上偏平，同時(shí)AA+和AAA-信用利差已經(jīng)較窄，配置AA+及以上債種和拉長(zhǎng)行權(quán)久期至5年以上超額收益比較有限，關(guān)注流動(dòng)性較好的二永債仍有機(jī)會(huì)，主要關(guān)注流動(dòng)性好的珠三角和長(zhǎng)三角二線城市較大的城農(nóng)商行。而2023年部分銀行財(cái)務(wù)狀況（主要關(guān)注資本充足率和不良貸款率）保持穩(wěn)定但二永債已經(jīng)出現(xiàn)提前定價(jià)特征，參考銀行財(cái)務(wù)狀況投資二永債時(shí)，應(yīng)更多考慮防范風(fēng)險(xiǎn)，配置財(cái)務(wù)狀況在中等水平以上的銀行二永債。
　　一攬子化債目前對(duì)銀行資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)暴露提供了更多空間，但也壓縮了銀行利差，2024年上半年可能利好二永債居多，但需關(guān)注2024年半年報(bào)后出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露或利差過(guò)度縮窄，下半年需及時(shí)將邏輯轉(zhuǎn)為防風(fēng)險(xiǎn)。而資本新規(guī)定稿對(duì)二永債相對(duì)利好，對(duì)銀行資本充足率的壓縮少于征求意見(jiàn)稿，2024年銀行增加二永債發(fā)行量的可能有限，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)沖擊有限。
　　二永債投資的策略有一定確定性，目前看騎乘策略主要考慮4年左右期限，關(guān)注五大行及南方城市城商行債種；出于防利率債波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)考慮，可以搭配2年期以內(nèi)的地方銀行二永債，執(zhí)行啞鈴策略。這種策略在2023年起表現(xiàn)即優(yōu)于子彈型策略，防回撤效果也更佳。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二永債發(fā)行放量；流動(dòng)性溢價(jià)和機(jī)構(gòu)負(fù)反饋；銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的累積；風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的階段性走強(qiáng)造成擾動(dòng)。