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本報(bào)告導(dǎo)讀：年底需防范資金擾動(dòng)帶來的估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債擇券建議均Guide]衡行業(yè)風(fēng)格，部分轉(zhuǎn)債估值壓縮后性價(jià)比有所提升，迎來布局窗口期。
　　摘要：
　　偏股型和平衡型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢出現(xiàn)分化。過去兩周權(quán)益市場小幅調(diào)整，受經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏放緩影響，10年期國債利率小幅下行4.8BP后維持窄幅震蕩。偏股型和平衡型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢出現(xiàn)分化，平衡型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率有所回升，但偏股型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率進(jìn)一步壓縮。
　　具體來看，平價(jià)在110元以上的轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率處于2021年以來接近10%分位數(shù)水平，性價(jià)比明顯提升。平價(jià)在90-110元之間的轉(zhuǎn)債和平價(jià)在80元以下的偏債型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均處于2021年以來的高位。強(qiáng)偏股型轉(zhuǎn)債和偏債平衡型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率出現(xiàn)背離的原因在于，偏債平衡型轉(zhuǎn)債受債底保護(hù)，債市流動(dòng)性相對(duì)充裕時(shí)價(jià)格往往比正股更抗跌，導(dǎo)致轉(zhuǎn)股溢價(jià)率被動(dòng)拉升，強(qiáng)偏股型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率則與正股上漲預(yù)期和強(qiáng)贖預(yù)期更為相關(guān)，近期權(quán)益市場回調(diào)和公告強(qiáng)贖的轉(zhuǎn)債數(shù)量增加導(dǎo)致市場對(duì)強(qiáng)偏股型轉(zhuǎn)債相對(duì)謹(jǐn)慎。
　　年底需防范資金擾動(dòng)帶來的估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。偏股型轉(zhuǎn)債估值已調(diào)整至2021年以來的較低水平，但平價(jià)在90-110元之間的偏股平衡型轉(zhuǎn)債估值仍然不低，估值后續(xù)走向取決于正股上漲預(yù)期和債市資金松緊。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，11月內(nèi)需主導(dǎo)的核心CPI維持穩(wěn)定，黑色鏈條持續(xù)修復(fù)，外需主導(dǎo)的油價(jià)對(duì)CPI和PPI均形成拖累。11月出口同比增速轉(zhuǎn)正，對(duì)美出口顯著改善。隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議臨近，權(quán)益市場觀望情緒濃厚。12月8日中央政治局會(huì)議“以進(jìn)促穩(wěn)”、“先立后破”的定調(diào)也表明2024年政策取向?qū)⒏臃e極，債市受政策定調(diào)積極和經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏放緩的影響預(yù)計(jì)繼續(xù)震蕩，短期資金或維持緊平衡，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債估值仍有小幅調(diào)整壓力。
　　轉(zhuǎn)債擇券建議均衡行業(yè)風(fēng)格，部分轉(zhuǎn)債估值壓縮后性價(jià)比有所提升，迎來布局窗口期。由于近期轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖概率較大，建議謹(jǐn)慎選擇接近強(qiáng)贖觸發(fā)價(jià)的轉(zhuǎn)債。考慮到年末市場風(fēng)格可能向大盤價(jià)值切換，建議增加轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低、正股低估值高分紅的大盤轉(zhuǎn)債的配置比例，比如北港、蘇行、大秦轉(zhuǎn)債。此外，繼續(xù)看好景氣回暖和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、汽車智能化和機(jī)器人以及出口和內(nèi)需維持高景氣的汽車零部件行業(yè)，選擇近期估值壓縮、性價(jià)比有所提升的轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債估值往往跟隨正股行情回暖迅速反彈，比如景23、春23、冠宇、宇瞳轉(zhuǎn)債等；此外，中寵、松霖、武進(jìn)等轉(zhuǎn)債近期估值有所回調(diào)，正股具有較好的成長性，配置性價(jià)比提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。