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本報(bào)告導(dǎo)讀：隨著地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制不斷完善，應(yīng)關(guān)注平臺(tái)轉(zhuǎn)型后由政策導(dǎo)向驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
　　摘要：
　　近期部分新發(fā)城投債的募集說(shuō)明書中強(qiáng)調(diào)債券發(fā)行人為“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體”，引起市場(chǎng)關(guān)注。截止2023年12月1日，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已有15家城投平臺(tái)對(duì)外宣稱自身為“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體”。
　　過(guò)去已有不少城投平臺(tái)宣稱退出政府融資平臺(tái)名單，但相較以往，本次“轉(zhuǎn)型潮”內(nèi)的城投平臺(tái)區(qū)域重要性更高。從行政級(jí)別上看，樣本內(nèi)城投平臺(tái)行政級(jí)別主要為地市級(jí)；從評(píng)級(jí)上看，樣本內(nèi)平臺(tái)主要以AAA與AA+為主；此外，樣本內(nèi)城投平臺(tái)的存量債在本區(qū)域內(nèi)的占比也較高，平均占4成左右。
　　本輪化債周期城投債“控增”定力較足，區(qū)域若確有新增融資需求，資質(zhì)較強(qiáng)的平臺(tái)也傾向于退出城投融資名單。2023年10月底中央金融工作會(huì)議提出“建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制”，參考以往針對(duì)城投平臺(tái)隱債的長(zhǎng)效管理機(jī)制，“穩(wěn)存控增”與“分類管理”或?qū)⒆饔糜诘胤饺趶絺鶆?wù)，融資限制進(jìn)一步從業(yè)務(wù)端上升至平臺(tái)屬性。全口徑城投債務(wù)控增下，區(qū)域融資需求也將推動(dòng)平臺(tái)加速轉(zhuǎn)型。
　　隨著地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制不斷完善，應(yīng)關(guān)注平臺(tái)轉(zhuǎn)型后由政策導(dǎo)向驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。以往城投平臺(tái)對(duì)外宣稱市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型后，市場(chǎng)定價(jià)與認(rèn)可度并未發(fā)生顯著偏離，但線性外推不一定是奏效的。市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型后的城投平臺(tái)，在地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制中處于何種位置，仍需進(jìn)一步觀察，市場(chǎng)分歧帶來(lái)的重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化債政策力度與效果不及預(yù)期；理財(cái)贖回節(jié)奏加速；信用債突發(fā)負(fù)面輿情，打壓債市風(fēng)險(xiǎn)偏好。