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在2023年5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)的前提下，四季度增發(fā)國債并調(diào)高赤字率的行為超預(yù)期，指向2024年財(cái)政政策或更為積極：中央加杠桿正當(dāng)時(shí)，地方政府穩(wěn)債務(wù)。
　　2023年底增發(fā)萬億國債、2022年底用好5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額，或主要為了應(yīng)對地方政府土地出讓金收入減少帶來的地方財(cái)政資金缺口。我們測算2023年土地出讓金收入少于目標(biāo)值約1.5萬億左右，而地方政府非成本性開支約占土地出讓金收入的30%，即由于土地出讓金收入下降導(dǎo)致地方政府產(chǎn)生約4500億元的非成本性開支缺口。同時(shí)，增發(fā)的國債資金初步考慮在2023年安排使用5000億，基本填補(bǔ)上述資金缺口。
　　橫向比較世界平均水平和國內(nèi)三部門加杠桿程度，我國中央政府加杠桿仍有空間，2024年赤字率或抬升至3.5%附近，2024年中央政府赤字或持平于2023年在4.2萬億元附近。
　　“第一本賬”代表的狹義財(cái)政規(guī)模擴(kuò)大，但廣義財(cái)政規(guī)模（包括“第一本賬”和“第二本賬”）或依然較為穩(wěn)定，因此赤字率的抬升并未引發(fā)市場對于2024年財(cái)政大規(guī)模刺激的預(yù)期，利率中樞抬升風(fēng)險(xiǎn)較小。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)測算過程有誤；財(cái)政發(fā)力程度大幅偏離預(yù)期；土地出讓金收入大幅偏離預(yù)期。