>> 國泰君安-信用策略周報：關(guān)注城投債提前兌付帶來的超額收益-231120
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王佳雯 |
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此報告為加密報告 |
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城投債提前兌付指發(fā)債城投公司在存量債券到期前償還全部或部分存量債。發(fā)行人提前兌付行為可大致分為三類：①債券含提前兌付條款，發(fā)行人按照條款約定進行提前兌付行為；②債券含提前兌付條款，但發(fā)行人提前兌付債券過程中未按照條款約定進行；③債券未含提前兌付條款，但發(fā)行人仍啟動債券提前兌付流程。其中后兩者需召開債券持有人會議，經(jīng)會議決議通過后才可實施提前兌付。
近期城投債提前兌付量提升顯著，或與化債政策支持下發(fā)行人選擇置換債務(wù)，以調(diào)降債務(wù)成本，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有關(guān)。發(fā)行人選擇提前兌付債券主要是基于減少信息披露、債務(wù)置換、觸發(fā)約定條款等目的。隨著一攬子化債政策逐步落地，流動性注入下部分城投債發(fā)行人可能選擇提前兌付存量債券，以優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩釋債務(wù)滾續(xù)壓力。
通過分析2019年以來城投債提前兌付情況，可以發(fā)現(xiàn)以下特征：①城投債提前兌付方式主要以“面值”及“面值+補償”為主；其中2023年以來主要以面值兌付為主。②提前兌付的城投債隱含評級主要集中在AA（2）及以下；③特殊再融資債發(fā)行量較大的區(qū)域不一定城投債提前兌付量多；④選擇提前兌付存量債券的城投平臺主要以縣市級為主，但2023年以來，地市級城投債券選擇提前兌付的規(guī)模增加。
債券發(fā)行人發(fā)布擬提前兌付公告后，擬提前兌付債券以及該發(fā)行人存量債收益率傾向于下行。從擬提前兌付債券角度出發(fā)，債券償還確定性提升，債券價格往兌付價格靠攏，考慮到擬提前兌付債券以低評級高收益率為主，因此公告發(fā)布后債券收益率往往下行。從發(fā)行人角度出發(fā)，發(fā)行人發(fā)布擬提前兌付公告可能向市場強調(diào)償債意愿，而化債政策周期下也在傳達政策支持的信號，市場認可度邊際提升下發(fā)行人存量債收益率存在壓縮空間。
風(fēng)險提示：化債政策力度與效果不及預(yù)期；理財贖回節(jié)奏加速；信用債突發(fā)負面輿情，打壓債市風(fēng)險偏好。
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