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本報(bào)告導(dǎo)讀：當(dāng)前1年期大行同業(yè)存單收益率2.60%定價(jià)合理，但上行幅度有限，后續(xù)關(guān)注萬億國債增發(fā)的節(jié)奏和央行配套總量政策。
　　摘要：
　　投資者普遍困惑銀行間流動(dòng)性階段趨緩和大行存單提價(jià)。11月以來，銀行間流動(dòng)性整體寬松平穩(wěn)，但1年期存單收益率卻不斷上行，11月9日大行1年期同業(yè)存單一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行報(bào)價(jià)2.60%。
　　我們依然維持10月29日《增發(fā)國債對(duì)債市的影響探討》的判斷，“基于回購利率加點(diǎn)、存單期限利差和大行表內(nèi)負(fù)債情形來看，一年期同業(yè)存單收益率2.60%仍是合理價(jià)位，不屬于超調(diào)”。
　　同時(shí)維持10月22日《資金利率過高不可持續(xù)，短債漸迎配置時(shí)點(diǎn)》的觀點(diǎn)：以R007中樞2.1%、1年存單利率中樞2.6%為基準(zhǔn)，當(dāng)前短債基本調(diào)整到位，逐步迎來配置時(shí)點(diǎn)?！耙糟y行“二永債”為例，1年期大行永續(xù)債（2.95%左右）、1年期大行二級(jí)資本債（2.85%左右）、2年期大行永續(xù)債（3.2左右）、2年期大行二級(jí)資本債（3.1%左右）基本到位”。
　　市場(chǎng)對(duì)于11月MLF大量超額續(xù)作和降準(zhǔn)期待較高，因此認(rèn)為存單利率大幅高于MLF利率難以持續(xù)，因此存單收益率曲線較為平坦化。不同于市場(chǎng)，我們維持9月10日《耐心等待債市配置時(shí)點(diǎn)—兼論MLF利率與市場(chǎng)利率的關(guān)系》的觀點(diǎn)，“MLF利率與存單利率的關(guān)系取決于流動(dòng)性環(huán)境和央行態(tài)度”。“當(dāng)央行態(tài)度中性、同時(shí)流動(dòng)性環(huán)境“短缺”時(shí)，市場(chǎng)根據(jù)供需關(guān)系自發(fā)形成的存單利率或高于MLF利率，MLF利率構(gòu)成存單利率的下限或中樞”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用進(jìn)程快于預(yù)期；同業(yè)業(yè)務(wù)迎來新一輪嚴(yán)監(jiān)管；美聯(lián)儲(chǔ)維持高政策利率時(shí)間超預(yù)期。