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本報告導(dǎo)讀：目前各家機構(gòu)存單配置的分歧較長債更大，可能出現(xiàn)超預(yù)期的機會，這種機會會隨著銀行負債端壓力的緩解而逐步到來。
　　摘要：
　　本次存單利率上行后，農(nóng)商行和保險二級市場買入量開始增加，而大行由于負債端緊張仍然持續(xù)凈賣出存單，基金對存單的配置偏好沒有明顯變化。目前存單配置的分歧較長債更大，可能出現(xiàn)超預(yù)期的機會，這種機會會隨著銀行負債端壓力的緩解而逐步到來。由于配置類機構(gòu)從絕對收益率看已經(jīng)開始認可存單的價值，那么存單配置力量能否進一步推動其利率下行，勝負手就只在于大行（以及后續(xù)其他需要調(diào)整存款利率的機構(gòu)）的負債端壓力。目前看這種壓力可能在11月末12月初有所緩解，彼時萬億國債發(fā)行壓力階段性緩解，同時資金開始撥付，銀行等可能有更多的資金在年末配置存單（配置短同時可以保證全年盈利不會在年末出現(xiàn)較大波動）。而偏交易的機構(gòu)則可能由于預(yù)判這種情況而提前布局。
　　市場情緒和技術(shù)指標：過去一周（231030-231103）債市整體情緒較強。T合約收盤價位于AMA上方。指標指示顯示債市長期情緒向好，短期情緒較熱。
　　機構(gòu)行為監(jiān)控：過去一周資金市場整體降溫，資金凈融入總額下降。銀行間總?cè)谌肴诔龌刭徲囝~上升，銀行間債市杠桿率略有上升，隔夜回購占比下降。一級市場，國債、國開債、其他政金債熱度回升，全場倍數(shù)走高。國債一二級價差走闊，國開債、其他政金債一二級價差均縮窄。二級市場，整體熱度偏弱，30年國債換手率上升，存單熱度下降，中長期純債型基金久期平均數(shù)下降。債券借貸總借入量下降，活躍券占比上升。主要買方利率債凈買入下降，主要賣方利率債凈賣出下降。分機構(gòu)來看，大行減持，股份行、城商行、農(nóng)商行維持凈賣出勢頭，基金保持凈買入。
　　資產(chǎn)相對性價比：1.套息空間，過去一周套息空間各指標大幅上升，套息空間全面擴大，息差策略性價比提升，互換利差整體指標上行；2.期限利差，國債各期限利差整體處在中位點以下。國債國開利差整體走擴，但依舊處于歷史低位，新老券利差維持在中位點附近，國開非國開利差擴大；3.期限利差方面，中短票、企業(yè)債期限利差全面走平，二級資本債期限利差全面走闊，處于四分之一分位數(shù)附近，信用利差方面，企業(yè)債、城投債信用利差整體走強；4.期現(xiàn)價差，國債期貨各品種跨期價差全面走闊且處于歷史較高分位點。T合約與其他品種價差擴大且處于歷史高位。期現(xiàn)價差，各合約CTD券到期收益率全面降低，各合約主力合約IRR走闊，各合約基差走窄，各合約升貼水走窄且屬于歷史低位；5.其他價差，中美利差縮小但仍維持在負區(qū)間，股債性價比指標仍處于歷史高位。
　　風(fēng)險提示：無法窮盡所有指標、數(shù)據(jù)反應(yīng)過去信息供參考、一般規(guī)律不完全適用于極端情形。