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本報(bào)告導(dǎo)讀：本次增發(fā)萬億國(guó)債發(fā)布主要改變的市場(chǎng)交易邏輯，后續(xù)可轉(zhuǎn)為圍繞財(cái)政-貨幣政策的發(fā)布邏輯實(shí)施波段操作。
　　摘要：
　　10月24日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議審議并通過了國(guó)務(wù)院增發(fā)國(guó)債和調(diào)整中央預(yù)算的方案，當(dāng)晚債券市場(chǎng)晚盤略有上行但整體上情緒較為克制，而在第二天則出現(xiàn)較為明顯的走強(qiáng)，似乎與債券供給增加，債券利率上行的一般邏輯矛盾。
　　我們認(rèn)為其原因在于本次萬億國(guó)債發(fā)布主要改變的市場(chǎng)交易邏輯。即從單純圍繞貨幣政策的發(fā)布邏輯進(jìn)行波段操作，轉(zhuǎn)變?yōu)閲@財(cái)政-貨幣政策的發(fā)布邏輯實(shí)施波段操作。這可能在11月貨幣政策落地前，表現(xiàn)邊際增強(qiáng)，創(chuàng)造獲取短期資本利得的機(jī)會(huì)，但并不代表債市利率已經(jīng)進(jìn)入持續(xù)下行階段。
　　從中長(zhǎng)期看，萬億國(guó)債計(jì)劃的發(fā)布，并不改變我們前期提到的債市年內(nèi)偏弱，跨年后機(jī)會(huì)較好的論斷。因?yàn)橐环矫鎳?guó)債的發(fā)行恐難直接續(xù)推動(dòng)債券資產(chǎn)利率普遍上行，另一方面也不會(huì)大幅改變年內(nèi)資金偏緊，但跨年后資金和廣普利率下行的邏輯。
　　總之，特別國(guó)債在長(zhǎng)期邏輯上不改變債券特別是信用債資產(chǎn)利率普遍下行的趨勢(shì)，在中期邏輯上使得年內(nèi)債市供給壓力增加，年內(nèi)債市偏弱的情勢(shì)暫時(shí)沒有變化。建議配置短端為主，整體偏防御等待年末機(jī)會(huì)。
　　但當(dāng)前債市交易節(jié)奏的改變，短期內(nèi)在貨幣政策落地前，債市可能相對(duì)較強(qiáng)，可考慮跟隨財(cái)政政策-貨幣政策落地節(jié)奏，波段交易獲取超額資本利得。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)；政策出臺(tái)頻率超預(yù)期；資金邊際收緊；微觀交易結(jié)構(gòu)惡化驅(qū)動(dòng)債市調(diào)整。