>> 國泰君安-信用策略周報：加速債券回售到期或反映區(qū)域化債支持-231023
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 1066KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王佳雯 |
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本報告導讀：近期選擇下調票息至絕對低點的城投債較多，一方面與債券Guide]本金正常滾續(xù)有關，另一方面可能反映區(qū)域化債資源使用情況。
摘要：
近期多只城投債發(fā)布調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權行使公告，其中部分城投債票息下調幅度過高引起市場關注。10月節(jié)后已有多只城投債宣布擬下調票息利率至1%及以下，部分區(qū)域下調票息甚至來到0.5%。
通過比較城投債調整公告日當日的行權到期中債估值與調整后票息，我們發(fā)現(xiàn)2023年以前調整后票息大于估值的比例較高，整體占比中樞在70%左右，或許反映發(fā)行人較投資者而言相對弱勢，寄希望于較高的票息減少投資者回售規(guī)模，緩解再融資壓力。
而2023年后，城投債公告調整后票息小于當期估值的比例較高，特別是2023年7月以來，票息下調至絕對低位的數(shù)量顯著提升。其中2023年7-9月，公告下調票息至1.5%以下的城投債數(shù)量分別為35只、37只和38只，創(chuàng)歷史新高。
發(fā)行人選擇下調票息至低點將倒逼持債方行使回售權，從而加速債券到期。發(fā)行人選擇加速債券到期可能出于多種目的：一方面，發(fā)行人在臨近債券回售日前通常會選擇發(fā)行新債用于償還待回售債券本金，減少回售帶來的融資不確定性，若新發(fā)債券發(fā)行成功，則需加速待回售債券到期。另一方面，發(fā)行人選擇加速到期也有可能與近期化債政策支持有關，通過低息長期的政府債券或銀行貸款注入流動性，置換高息短期債，壓降成本與改善期限結構。
化債政策逐步落地下，部分區(qū)域存在提前償還債券的需求，可能表現(xiàn)為提前兌付與加速回售，反映區(qū)域化債政策落地情況的同時，也提供下沉挖掘的機會。密切跟蹤政策落地情況博取提前兌付收益可期，但需注意加速回售下債券置換的資金來源于新發(fā)債還是政策資源，建議以合適估值參與下沉策略。
風險提示：化債政策力度與效果不及預期；理財贖回節(jié)奏加速；信用債突發(fā)負面輿情，打壓債市風險偏好。
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