>> 國泰君安-2023年四季度可轉(zhuǎn)債策略展望：把握確定性，堅守性價比-231011
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
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| 1054KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
顧一格 |
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本報告導(dǎo)讀：估值壓縮不是主要矛盾，股市熊牛轉(zhuǎn)換初期轉(zhuǎn)債具備較高的配置價值，擇券需把握轉(zhuǎn)債估值與正股上漲預(yù)期匹配。
摘要：
不必過于擔(dān)心估值回調(diào)，當(dāng)前轉(zhuǎn)債具備較高的投資價值。雖然債市面臨一定的調(diào)整壓力，轉(zhuǎn)債估值有小幅壓縮可能，但考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期貨幣政策大概率維持偏松基調(diào)，預(yù)計利率上行空間有限，且一旦權(quán)益市場回暖帶動轉(zhuǎn)債市場反彈，增量資金將對轉(zhuǎn)債估值形成支撐，因此不必過于擔(dān)心估值回調(diào)。股市熊牛轉(zhuǎn)換初期轉(zhuǎn)債相對正股具備保護(hù)性，且估值有望受正股上漲預(yù)期支撐，當(dāng)前轉(zhuǎn)債具備較高的投資價值。擇券需把握估值與正股上漲預(yù)期的匹配，尋找高性價比機(jī)會。
轉(zhuǎn)債估值壓縮不是主要矛盾?？偭克季S來看，轉(zhuǎn)債供不應(yīng)求的情形仍然存在，轉(zhuǎn)債高估值將維持常態(tài)。邊際思維來看，雖然債市面臨一定的調(diào)整壓力，轉(zhuǎn)債估值有小幅壓縮可能，但考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期貨幣政策大概率維持偏松基調(diào)，預(yù)計利率上行空間有限，未來半年轉(zhuǎn)債供給偏緊，當(dāng)前權(quán)益市場處于底部，經(jīng)濟(jì)改善跡象逐漸清晰，正股上漲預(yù)期有望增強(qiáng)，轉(zhuǎn)債市場情緒見底信號初現(xiàn)，一旦權(quán)益市場回暖帶動轉(zhuǎn)債市場反彈，增量資金將對轉(zhuǎn)債估值形成支撐，正股上漲也可以支撐轉(zhuǎn)債價格，因此不必過于擔(dān)心轉(zhuǎn)債估值回調(diào)。
轉(zhuǎn)債反彈力度取決于權(quán)益市場，股市熊牛轉(zhuǎn)換初期轉(zhuǎn)債具備較高的配置價值。美聯(lián)儲推遲降息的預(yù)期短期對人民幣匯率和國內(nèi)權(quán)益市場仍有一定壓制，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期波動仍可能對股市造成階段性擾動，但從股指估值水平和股權(quán)風(fēng)險溢價來看，權(quán)益市場底部特征清晰，向下調(diào)整空間有限。股市熊牛轉(zhuǎn)換初期，一方面轉(zhuǎn)債相對正股保護(hù)性更強(qiáng)，另一方面轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值和估值有望隨權(quán)益市場行情回暖同步提升，因此轉(zhuǎn)債當(dāng)前具備較高的配置價值。
擇券策略方面，需把握轉(zhuǎn)債估值與正股上漲預(yù)期相匹配，尋找高性價比機(jī)會。建議規(guī)避接近強(qiáng)贖價且轉(zhuǎn)股溢價率較高的轉(zhuǎn)債，以及純債溢價率較高的偏債型轉(zhuǎn)債。2023Q4建議從以下三個角度尋找高確定性和高性價比機(jī)會：①純債YTM較高、正股估值較低的順周期純債替代品種；②轉(zhuǎn)債估值較低、正股資質(zhì)良好、正股高股息的底倉品種；③轉(zhuǎn)債估值相對較低，正股為小盤成長彈性標(biāo)的，轉(zhuǎn)債價格較低的正股替代品種。
風(fēng)險提示：理財贖回風(fēng)險；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮風(fēng)險；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。
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