>> 國泰君安-債券專題研究：化債方案漸進明晰，城投下沉進入第二階段-231010
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王佳雯 |
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本報告導(dǎo)讀：城投下沉行情進入第二階段，特征切換為信用資質(zhì)驅(qū)動，關(guān)注預(yù)期兌現(xiàn)，更重視估值匹配。
摘要：
第一階段事件驅(qū)動行情已經(jīng)走向極致。以天津為風(fēng)向標，債務(wù)化解在“預(yù)期”層面已很大程度兌現(xiàn)。但對比以往案例，比如2019年的建制縣試點，局部的債務(wù)置換并不能徹底消除重點區(qū)域的信用瑕疵。
總結(jié)第一階段行情特征：事件驅(qū)動，預(yù)期先行，流動性主導(dǎo)。以再融資置換債發(fā)行為催化劑，市場樂觀預(yù)期迅速升溫，推動相關(guān)城投債利差收窄。并且，短久期品種最先受益，行情輪動開始。
第二階段行情如何參與？信用資質(zhì)驅(qū)動，不看預(yù)期看兌現(xiàn)，更重視估值匹配。10月份開始，再融資債啟動發(fā)行。然而重新審視細節(jié)，則過于樂觀的預(yù)期反而有需要修正的可能。行情進入第二階段，特征切換為信用資質(zhì)驅(qū)動，不看預(yù)期看兌現(xiàn)，更重視估值匹配。
具體策略：1）提升信用資質(zhì)權(quán)重，選擇中等能級區(qū)域。中等能級區(qū)域的特征組合，債務(wù)壓力大但自身能“造血”，金融資源等隱性背書較強。2）增厚超額可選擇拉長期限至1.5-2.0年，獲取額外騎乘收益。
風(fēng)險提示：化債政策力度與效果不及預(yù)期；市場調(diào)整導(dǎo)致理財贖回節(jié)奏加速；市場微觀交易結(jié)構(gòu)惡化導(dǎo)致意外波動；信用債突發(fā)負面輿情，打壓債市風(fēng)險偏好。
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