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本報(bào)告導(dǎo)讀：短債在10月份流動(dòng)性環(huán)境改善下或迎來階段性機(jī)會(huì)，但年內(nèi)長(zhǎng)短債都難有趨勢(shì)性行情。
　　摘要：
　　過去一周（9月18日—9月22日），長(zhǎng)債利率整體上行，短債利率基本企穩(wěn)，長(zhǎng)短債走勢(shì)分化原因在于短債受益于跨季流動(dòng)性平穩(wěn)，而長(zhǎng)債是預(yù)期屬性定價(jià)，投資者依然擔(dān)憂地產(chǎn)限購(gòu)政策進(jìn)一步優(yōu)化、年內(nèi)特殊再融資債發(fā)行落地等。同時(shí)我們延續(xù)9月10日《耐心等待債市配置時(shí)點(diǎn)》的觀點(diǎn)，“市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)跡象定價(jià)不足”。
　　得益于9月末財(cái)政支出和10月份專項(xiàng)債“只有撥付、沒有發(fā)行”，10月階段性寬松窗口大概率開啟，短債迎來階段性機(jī)會(huì)，同時(shí)考慮中秋國(guó)慶節(jié)日期間的資金成本，交易順序從高票息到低票息資產(chǎn)，即2年大行永續(xù)債—1.5年高等級(jí)信用債—1年同業(yè)存單。
　　長(zhǎng)短債都難有趨勢(shì)性行情，年內(nèi)利率中樞或震蕩上移。我們?cè)?月27日公開發(fā)布證券研究報(bào)告《利率下行放緩，重回票息價(jià)值》、9月10日《耐心等待債市配置時(shí)點(diǎn)》，觀點(diǎn)是連貫且持續(xù)的。
　　內(nèi)外均衡、地產(chǎn)政策、央行進(jìn)一步寬松動(dòng)作是四季度利率中樞上行幅度的重要影響變量。內(nèi)外均衡方面，8月以來美元兌人民幣匯率對(duì)銀行間流動(dòng)性的約束較為明顯，當(dāng)人民幣匯率貶值時(shí)，DR001往往上升，通過壓降中美兩國(guó)資金利差，長(zhǎng)期來看有助于減少資本外流、穩(wěn)定人民幣匯率。地產(chǎn)政策方面，投資者陷入“地產(chǎn)銷售好于預(yù)期—經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖”、“地產(chǎn)銷售不及預(yù)期—地產(chǎn)優(yōu)化政策加碼”的“兩難”邏輯鏈條，廣州市9月20日優(yōu)化住房限購(gòu)和增值稅免稅年限，關(guān)注北上深地產(chǎn)優(yōu)化政策出臺(tái)的可能性。央行進(jìn)一步寬松方面，年底（11月或12月）銀行間流動(dòng)性或仍可期待再度降準(zhǔn)，但降準(zhǔn)幅度或繼續(xù)為25bp，基本滿足銀行間流動(dòng)性平衡需求，不代表“流動(dòng)性過剩”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用進(jìn)程快于預(yù)期；同業(yè)業(yè)務(wù)迎來新一輪嚴(yán)監(jiān)管；特殊再融資債落地帶來流動(dòng)性擾動(dòng)；美聯(lián)儲(chǔ)維持高政策利率時(shí)間超預(yù)期。