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本報(bào)告導(dǎo)讀：考慮到節(jié)前權(quán)益市場(chǎng)通常交投情緒較弱，利率仍有一定的上Guide]行壓力，轉(zhuǎn)債擇券短期建議以偏低價(jià)防守為主。
　　摘要：
　　過去一周（9月11日-9月15日）上證指數(shù)累計(jì)上漲0.03%，中證1000累計(jì)下跌0.38%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)下跌0.33%。加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率先壓縮后拉升，目前為49.99%，仍處于歷史高位。9月4日以來轉(zhuǎn)債市場(chǎng)連續(xù)兩周調(diào)整，累計(jì)下跌1.98%。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整的空間有限，但節(jié)前效應(yīng)疊加季末資金偏緊，節(jié)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍將維持震蕩。
　　近期多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)復(fù)蘇，包括制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月環(huán)比改善，8月CPI同比轉(zhuǎn)正，PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，8月出口同比跌幅收窄、8月新增社融和信貸明顯回暖，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅改善。
　　當(dāng)前政策底和經(jīng)濟(jì)底大概率已經(jīng)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇期貨幣寬松的必要性仍在。近期OMO連續(xù)大額投放、過去一周央行超預(yù)期降準(zhǔn)、MLF超額續(xù)作、重啟14天逆回購并降息均體現(xiàn)出央行呵護(hù)流動(dòng)性的意圖。短期內(nèi)利率仍有調(diào)整壓力，但空間有限，債基和理財(cái)贖回可能繼續(xù)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)形成階段性擾動(dòng)，但預(yù)計(jì)影響程度小于2022年11-12月的情形。
　　另一方面，當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)勝率相對(duì)較高，正股上漲也將對(duì)沖一部分估值壓縮的影響。但考慮到節(jié)前權(quán)益市場(chǎng)通常交投情緒較弱，利率仍有一定的上行壓力，短期建議以偏低價(jià)防守為主，規(guī)避接近強(qiáng)贖價(jià)且轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高的轉(zhuǎn)債，以及轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高、距離債底空間較大的偏債型轉(zhuǎn)債。平價(jià)在100-110元的部分轉(zhuǎn)債相對(duì)正股超跌，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮，性價(jià)比上升，或迎來較好的布局機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。