>> 國泰君安-利率策略周報：債市短期調(diào)整，跟隨政策落地節(jié)奏穩(wěn)健配置-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1488KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王佳雯 |
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本報告導(dǎo)讀：經(jīng)濟緩慢恢復(fù)的節(jié)奏未變，債市持續(xù)走弱可能性較小，跟隨房地產(chǎn)刺激起落節(jié)奏穩(wěn)健配置，后續(xù)的修復(fù)時機可能出現(xiàn)在9月下旬。
摘要：
刺激政策密集出臺，但難改經(jīng)濟緩慢修復(fù)大節(jié)奏，當(dāng)前行情持續(xù)走弱可能性較低。一線城市施行“認房不認貸”政策，實際效果有待觀察。前期已經(jīng)施行的“認房不認貸”的杭州其商品房成交相較其他城市并未出現(xiàn)明顯回升，同樣實施政策的鄭州其住宅成交的改善也僅持續(xù)一周時間。存量房貸利率的下調(diào)對消費的影響或也有限，其對全年社零的拉動效果估算在0.2%左右。債市終歸要跟著經(jīng)濟形勢走的基本邏輯沒有變，經(jīng)濟緩慢恢復(fù)的大節(jié)奏也難因短期刺激政策而迅速改變，債市利率恐不會持續(xù)上行。
短期內(nèi)做多時間窗口的縮窄，政策對債市壓制難以證偽，配置節(jié)奏建議轉(zhuǎn)為穩(wěn)健。當(dāng)前行情反彈主要因為商品和權(quán)益行情開始轉(zhuǎn)為相互支撐上行，造成風(fēng)險偏好提升對債市不利，最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)未進一步超預(yù)期下跌，做多時間窗口的縮窄，政策對債市壓制難以證偽，這種情況可能持續(xù)約一個月的時間，以待新的數(shù)據(jù)出臺。
短期內(nèi)債市恐會重現(xiàn)2023年1季度中期的走勢，獲取資本利得預(yù)期下降，持續(xù)震蕩回調(diào)難以避免，息差墊成為資產(chǎn)選擇的首要因素。建議首選高利率信用債及二級債，其次可在跨季前后資金趨于穩(wěn)定時，考慮短久期利率債，最后長久期利率債建議謹慎持有而非急于重新增加配置。
下次入場機會或在9月下旬到10月初，建議以穩(wěn)為主，緊跟資金潮汐和房地產(chǎn)刺激政策落地節(jié)奏。當(dāng)前時點是年內(nèi)收官前最后的博弈階段，建議以穩(wěn)為主。從資金和債券發(fā)行的規(guī)律看，相對較好的入場機會或是9月下旬，后在10月底再次轉(zhuǎn)為防御。從政策刺激效果的起落看，跟隨房地產(chǎn)政策落地節(jié)奏，關(guān)注房地產(chǎn)和商品的高頻數(shù)據(jù)，政策發(fā)布和落地時偏防御，政策落地股商價格和高頻數(shù)據(jù)增長減緩時考慮逐步進場配置。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期好轉(zhuǎn)；穩(wěn)增長政策加碼；資金邊際收緊；微觀交易結(jié)構(gòu)惡化驅(qū)動債市調(diào)整。
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