>> 國泰君安-信用策略周報：雙管齊下把握城投行情-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 1225KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王佳雯 |
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本報告導(dǎo)讀：政策預(yù)期持續(xù)發(fā)酵下，除了分析政策落地場景博確定性收益，也應(yīng)從交易層面關(guān)注城投品種內(nèi)的行情輪動。
摘要：
隨著隱債置換政策預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，部分中低能級區(qū)域城投短債迎來市場“重定價”：一級發(fā)行市場方面，城投債發(fā)行認(rèn)購熱度持續(xù)攀升。表征城投債認(rèn)購熱度的指標(biāo)“發(fā)行價格-投標(biāo)下限”持續(xù)下探。部分券種認(rèn)購倍數(shù)顯著抬高；二級市場方面，中低能級城投短債利差來到歷史低位，1YAA城投信用利差分位數(shù)來到4%。分區(qū)域來看，天津區(qū)域城投利差下降顯著。
政策資源分配時可能考慮哪些因素？其一，現(xiàn)存地方債結(jié)存余額分布主要集中于高能級區(qū)域，但置換債實際發(fā)行或?qū)⒁欢ǔ潭韧黄拼讼拗?，向中低能級區(qū)域傾斜。其二，中央三令五申防范道德風(fēng)險，實際分配政策資源時，區(qū)域責(zé)任是否落實到位，困難能否獨立解決或許將成為重要參考，鼓勵地方積極調(diào)動資源自主化債。
本輪城投行情主要源于化債政策預(yù)期改善，但在相同的政策預(yù)期加持下，不同平臺城投債卻分化顯著。一方面，天津區(qū)域城投利差收斂幅度大于其他區(qū)域，另一方面，具體到城投平臺，天津區(qū)域內(nèi)也僅有津城建和濱建投利差下降過200bp。從交易層面解釋：或許是化債高安全邊際、大體量、高票息、高流動性等類二永債的屬性給部分券種帶來類二永債的調(diào)整速度與幅度。
展望后市，對于絕對收益賬戶而言，適度下沉區(qū)域博剛兌仍是可行的選項；對于相對收益賬戶而言，持債體驗同樣重要，可提前布局大體量，流動性較高且尚未出險的中低能級區(qū)域城投，等待行情輪動下的騎乘收益。
風(fēng)險提示：化債政策力度與效果不及預(yù)期；理財贖回節(jié)奏加速；信用債突發(fā)負(fù)面輿情，打壓債市風(fēng)險偏好。
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